用業績說話 券商給出投資邏輯

作為資本市場中名副其實的白馬股，貴州茅臺股價“飛天”的背后，蘊藏著怎樣的投資邏輯?

記者通過Choice數據統計顯示，今年以來，共有11券商發布了14份貴州茅臺的研究報告。其中，1家券商給予增持的評級，其他券商均表示“買入”。另外，對于茅臺的目標價，東方證券給予了390.96元/股，另外，有兩家給予了400元/股的目標價。天風證券給出了442元/股、中泰證券給出了431元/股的目標價。

而查閱券商研究報告發現，分析師給予茅臺高目標價的背后，則與貴州茅臺的市場表現及公司業績分不開。

近日，貴州茅臺發了2017年第一季度主要經營數據，在報告期內，公司預計實現營收總收入128.52億元，上年同期為102.51億元，同比增長25.38%;預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為56.68億元，上年同期為48.89億元，同比增長15.92%。每股收益4.51元，同比增長15.92%。

對此，東方證券分析師肖嬋表示，茅臺今年一季度收入增速25.38%超出此前茅臺集團2017年目標收入20%的同比增速。主要歸功于春節期間高端白酒加速增長。“在本輪高端白酒復蘇中，依賴高品牌附加值收入利潤增速較快，根據可比公司估值給予貴州茅臺15%溢價，即2017 年24 倍市盈率，對應目標價為390.96 元/股，維持買入評級”。

安信證券分析師蘇鋮在研究報告中稱，高端穩步擴容，預計茅臺2020年市值天花板7000億元。

蘇鋮表示，按照“十三五”規劃的凈利潤推算，預計2020年貴州茅臺的凈利潤可達350億元，給予20-25倍市盈率，2020年對應市值為7000億元至8750億元，與目前市值仍有超過50%上漲空間，離市值天花板還遠。

天風證券分析師劉鵬在研究報告中稱，貴州茅臺一季度收入增速在20%的水平，終端動銷在 25%-30%的水平，社會庫存減半，凈利潤15%增長略低預期，低于收入增速的主要原因還是消費稅，后期凈利潤增速會有環比提升。另外，2016年基酒產量只有3.9萬噸，同比增長 21.8%，從量和增速看已經恢復到了產能近幾年的最高水平。為此，上調目標價到442元。

申萬宏源分析師呂昌在在研究報告中稱，茅臺提前公布2017年經營數據，收入超預期，上調目標價至450元/股，繼續強推。

呂昌給出看好貴州茅臺的邏輯主要為，一是，茅臺擁有極強的品牌力，不但構筑了高壁壘，也形成了產品的稀缺性，經過本輪行業調整，茅臺在行業和消費者心中的地位已無可替代;二是，團隊優秀，茅臺新任黨委書記和代總經理李保芳自去年底上任后，不到一年時間使茅臺酒銷量穩步增長，價格明顯提升，基酒生產明顯改善，系列酒迅速發力，已充分證明了團隊駕馭市場的能力;三是，茅臺將引領行業進入新一輪提價周期，過去10年茅臺提價CAGR接近10%，2017年批發價繼續上漲，出廠價提價時點漸近;四是，價格回歸理性后，觸發了大眾消費需求，未來價格合理提升的前提下，消費升級將不斷帶來新增需求，銷量較快增長;五是，茅臺是整個白酒行業真正掌握定價權的公司，且成長性、盈利能力、償債能力等均好于國際烈酒龍頭，估值應享受溢價。