自1月20日停牌至今，河北衡水老白干酒業(yè)股份有限公司(以下簡稱“老白干”)的資產(chǎn)重組事件再次有了新進展。4月22日，老白干發(fā)布公告表示，公司擬通過非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買豐聯(lián)酒業(yè)控股集團有限公司(以下簡稱“豐聯(lián)酒業(yè)”)100%的股權(quán)。

白酒行業(yè)對豐聯(lián)酒業(yè)并不陌生，豐聯(lián)酒業(yè)的控股股東為佳沃集團有限公司，實際控制人為聯(lián)想控股股份有限公司。2011年左右，聯(lián)想控股曾通過旗下酒業(yè)公司先后收購湖南武陵酒業(yè)、四川瀘州蜀光酒業(yè)、山東孔府家酒業(yè)等多個區(qū)域白酒企業(yè)。2012年6月，聯(lián)想酒業(yè)更名為豐聯(lián)酒業(yè)，并成為聯(lián)想控股旗下的白酒業(yè)務(wù)平臺。

聯(lián)想控股在白酒行業(yè)一片繁榮時攜大批資金殺入，但隨后白酒行業(yè)便進入行業(yè)調(diào)整期，不難猜出，在這六年中，業(yè)績不佳的豐聯(lián)酒業(yè)并未給聯(lián)想控股帶來預(yù)想中的回報。

半年后，聯(lián)想控股終究還是決定要離開白酒行業(yè)，一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，盡管目前白酒行業(yè)處于弱復(fù)蘇狀況，但一些業(yè)外資金仍在尋求脫身的機會，從某種程度上來說，聯(lián)想控股的失敗只是業(yè)外資金在白酒行業(yè)中“水土不服”的一個縮影。

重金入局

2011年6月，聯(lián)想控股通過增資的方式以1.3億元獲得了瀘州老窖旗下湖南武陵酒業(yè)39%的股權(quán)，而當(dāng)時武陵酒業(yè)的評估值約為1.21億元，這也意味著，聯(lián)想控股通過近30%的溢價收購?fù)瓿闪俗约旱?ldquo;白酒首秀”。

控股武陵酒業(yè)五個月后，聯(lián)想控股又將河北承德乾隆醉酒業(yè)收入囊中;緊接著聯(lián)想控股又通過1.4億元收購了蜀光酒業(yè)51%的股份;2012年9月，聯(lián)想控股又以4億元的價格獲得山東曲阜孔府家酒全部股權(quán)，隨后宣布全資收購武陵酒業(yè);兩個月后，聯(lián)想控股又入股了安徽文王貢酒業(yè)。至此，聯(lián)想控股的“白酒帝國”初見雛形。

在并購活動中，聯(lián)想控股始終追求“絕對控股”，有時也會付出較高的溢價。聯(lián)想方面始終沒有透露收購乾隆醉酒業(yè)與文王貢酒業(yè)的具體價格，但其收購孔府酒時，孔府酒的評估值僅為6913.58萬元，這也意味著該交易的溢價超過5.78倍。

主導(dǎo)這樣一系列并購活動的為聯(lián)想酒業(yè)控股總經(jīng)理(后為豐聯(lián)集團總裁)路通。在加入聯(lián)想之前，路通曾任華澤集團副總裁兼金六福投資公司董事總經(jīng)理，并曾參與多家酒類企業(yè)的收購整合，談判經(jīng)驗豐富。

與諸多不愿與媒體打交道的白酒大佬相比，路通顯得有些高調(diào)。他曾在媒體采訪中多次闡明聯(lián)想控股的“白酒”邏輯：不會推出自有產(chǎn)品，以品牌并購為主要發(fā)展路徑，并購中主要尋找與收購方有文化契合度的區(qū)域名酒，并會在“既要買好，也要管好”的指導(dǎo)思想下實現(xiàn)多品牌戰(zhàn)略。

“接盤俠”老白干

隨著白酒行業(yè)步入行業(yè)調(diào)整期，聯(lián)想控股并沒有在白酒行業(yè)中獲得其所期望的高回報。盡管聯(lián)想控股的年報中并未單獨披露豐聯(lián)酒業(yè)的業(yè)績?nèi)绾危�但�?dāng)路通在2013年8月閃電離職時，聯(lián)想控股的“不勝酒力”似乎已經(jīng)昭然若揭。

緊接著，時任聯(lián)想控股高級副總裁的陳紹鵬就任豐聯(lián)酒業(yè)的董事長兼CEO。陳紹鵬上任后，豐聯(lián)酒業(yè)曾希望“以互聯(lián)網(wǎng)思維改造白酒行業(yè)”，2015年，豐聯(lián)酒業(yè)以武陵酒廠為試點，希望可以通過砍掉諸多中間層，幫助企業(yè)取得包括價格在內(nèi)的一些優(yōu)勢，然而該項變革最終無疾而終。

事實是，豐聯(lián)酒業(yè)在2015年一度處于資不抵債的局面，當(dāng)年虧損達7162.28萬元。2016年度，佳沃集團在營業(yè)收入下滑的情況下盈利1565.14萬元。

公告表示，本次聯(lián)想控股擬將豐聯(lián)酒業(yè)以13.99億元的價格賣給老白干，其中現(xiàn)金支付對價為6.19億元，其余部分以股份方式支付。這也意味著交易后，佳沃集團將持有老白干6.29%的股份并成為老白干的第二大股東。老白干方面表示，本次交易有助于公司豐富產(chǎn)品種類、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、擴大市場銷售規(guī)模。

老白干此時正在謀局全國化，提升品牌力，而豐聯(lián)酒業(yè)在山東、湖南、安徽、河北這些區(qū)域均有布局。值得注意的是，雖說老白干在河北市場一枝獨秀，但在冀北、冀中地區(qū)，公司產(chǎn)品面臨著承德乾隆醉等品牌的激烈競爭，同時目前公司在省外的市場仍處于布局階段。

老白干表示，在本次交易后，公司可以通過并購整合承德乾隆醉進一步凸顯公司在河北白酒市場的龍頭企業(yè)優(yōu)勢，并借安徽文王、湖南武陵和曲阜孔家酒拓展省外市場。

然而，在白酒行業(yè)，多品牌運作并不是一件容易的事，老白干是否可以完成聯(lián)想控股此前沒有完成的任務(wù)?前述業(yè)內(nèi)人士對此顯得較為樂觀，“老白干是傳統(tǒng)做(白)酒的企業(yè)，有人才有經(jīng)驗也有信心做好這些具有區(qū)域優(yōu)勢的品牌白酒”。

業(yè)外資本撤出

豐聯(lián)酒業(yè)剛成立時，路通曾表示將實行多品牌戰(zhàn)略。也許這種戰(zhàn)略的實施與聯(lián)想控股對中國白酒市場的認識有關(guān)，在招股說明書中，聯(lián)想控股如是描述白酒市場的競爭格局：中國白酒市場分散，主要因不同地區(qū)客戶偏好有別所致，未來低端和中端白酒市場將迎來高增長，在激烈的競爭中，擁有強大地區(qū)影響力、品牌知名度、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品且高效運營效率的地方性公司更有利于把握大眾市場的增長機遇。

當(dāng)聯(lián)想控股進入白酒行業(yè)時，白酒行業(yè)正處于快速增長的“黃金時代”。在這期間，很多業(yè)外資本涌入白酒行業(yè)：2008年2月，凱樂科技收購黃山頭酒廠;2009年，江蘇維維集團控股湖北枝江酒業(yè);2010年12月，巨力集團收購劉伶醉酒……

在很多人看來，業(yè)外資本的進入可以為酒企帶來大量的資金，同時也會讓有些保守的白酒企業(yè)更具活力，業(yè)外資本普遍會聘任具有從業(yè)經(jīng)驗的職業(yè)經(jīng)理人管理公司，這樣可以保證管理的專業(yè)性;而對于一些業(yè)外資本來說，白酒行業(yè)的高增長則可以為企業(yè)帶來豐厚的回報。

只是在實際操作中，這樣看上去“互相成全”的交易并不完滿。上述不愿具名業(yè)內(nèi)人士告訴記者，職業(yè)經(jīng)理人與股東做酒的思路不同，一些業(yè)外資本的領(lǐng)導(dǎo)并不懂酒，他們對于行業(yè)規(guī)則的理解也不夠深入，在很多情況下，他們對職業(yè)經(jīng)理人的信任有限，并且業(yè)外資本對于白酒行業(yè)耐心不足。

2013年以前，上述種種矛盾尚可掩飾在行業(yè)的高增速下，但當(dāng)行業(yè)步入“寒冬”之后，問題亦隨之逐一暴露。

實際上，本輪白酒行業(yè)復(fù)蘇始于“茅五”這樣的高端白酒，記者從多位區(qū)域白酒企業(yè)高管處了解到，在本輪行業(yè)調(diào)整的過程中，部分沒有穩(wěn)固根據(jù)地的區(qū)域性酒企面臨著較大的競爭壓力。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，有撤出白酒行業(yè)想法的業(yè)外資本不止聯(lián)想控股一家，“其實現(xiàn)在的業(yè)外資本做酒都非常艱難，很多都想脫身”。

至于脫身原因，該業(yè)內(nèi)人士向記者表示，資本都是逐利的，行業(yè)好的時候拼命來賺錢，不好的時候盡快脫身，而在過去的幾年中，業(yè)外資金并未從投資中獲得滿意的回報，“玩得有點心累，正好可以趁著行業(yè)有些起色時脫身”。