6月2日，廣受關(guān)注的醬酒新星貴州國臺酒業(yè)股份有限公司申請終止審查IPO。而在國臺酒業(yè)申請終止審查IPO的前一天，國臺酒業(yè)的上市輔導(dǎo)機構(gòu)華西證券還在投資者互動平臺表示，貴州國臺酒業(yè)IPO項目尚在證監(jiān)會審核階段。

大多數(shù)企業(yè)IPO終止審查的原因主要有以下幾點：一是中介機構(gòu)對發(fā)行條件的理解把握上存在偏差;二是經(jīng)營環(huán)境變化，企業(yè)不再符合條件;三是隨著市場發(fā)展變化，企業(yè)對戰(zhàn)略做出調(diào)整;四是少數(shù)企業(yè)保薦機構(gòu)急于先上報先排隊，隱瞞問題。

顯然，國臺此次突然終止上市申請，是因為其依舊還存在著一些不可忽視的問題。短期來看，申請終止審查IPO，是國臺的不幸，但長期來看，是酒行業(yè)的大幸。

國臺之不幸

2020年5月，國臺酒業(yè)遞交IPO招股說明書申報稿，正式?jīng)_擊“醬酒第二股”。招股書顯示，公司擬發(fā)行不超過4280.10萬股股票，募集不超過25億元資金，其中20億元將用于年產(chǎn)6500噸醬香型白酒技改擴建工程項目，5億元將用于補充流動資金。

2020年11月，證監(jiān)會針對國臺酒業(yè)上市申請文件提出47條問詢，包括收購懷酒酒業(yè)有關(guān)事項、實控人關(guān)聯(lián)企業(yè)同業(yè)競爭問題、實控人關(guān)聯(lián)交易問題、經(jīng)銷商持股問題、“國臺”系列商標所有權(quán)問題等。

其中，國臺酒業(yè)關(guān)聯(lián)交易問題最受關(guān)注。資料顯示，2017年~2019年，國臺營業(yè)收入分別為5.73億元、11.76億元、18.88億元;凈利潤分別為4744.74萬元、2.40億元和4.11億元，業(yè)績增長可觀，但有消息指出，靚麗的業(yè)績增長與大量關(guān)聯(lián)交易密不可分。國臺前5大客戶中，天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司、天津天士力醫(yī)藥商業(yè)有限公司與天士力均為實控人閆希軍家族直接控制。只有兩家未列入關(guān)聯(lián)交易。

2017年~2019年間，國臺酒業(yè)總共向?qū)嵖厝怂�控制的多達44家企業(yè)銷售過商品，產(chǎn)生的交易金額分別為5124萬元、6827萬元和8013萬元，分別占公司當(dāng)年總營收比例為8.9%、5.8%和4.2%。這當(dāng)中，天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司為采購大戶，采購金額分別占同期關(guān)聯(lián)交易總額的比例為71%、71%和58%。但在2020年11月，天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司突然注銷，其一度被解讀為是閆希軍家族為上市避嫌所采取的突擊動作。

除了天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司這樣的關(guān)聯(lián)交易外，國臺酒業(yè)與眾多經(jīng)銷商也有著緊密聯(lián)系。

最近幾年，受“茅臺熱”所引發(fā)的“醬香投資熱”所吸引，眾多經(jīng)銷商及業(yè)外資本與醬酒企業(yè)產(chǎn)生了關(guān)聯(lián)。2017年~2019年，國臺酒業(yè)向其102家間接持股經(jīng)銷商銷售白酒產(chǎn)品的金額，分別為2.72億元、5.46億元、6.05億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為48.36%、46.84及32.35%。國臺酒業(yè)拉來大批經(jīng)銷商入股拉動銷售業(yè)績，也被市場質(zhì)疑有“虛假繁榮”之嫌。

酒業(yè)之大幸

近兩年，酒類在資本市場上備受關(guān)注。尤其是白酒產(chǎn)業(yè)，去年突發(fā)疫情，白酒產(chǎn)業(yè)體現(xiàn)出極強的抗壓能力，產(chǎn)業(yè)利潤的靚麗成績，在資本市場上的優(yōu)異表現(xiàn)引領(lǐng)A股市場。在投資領(lǐng)域，引起了高度關(guān)注，連續(xù)追漲之下，亂象叢生。

但是，酒業(yè)是重資產(chǎn)、長時間的產(chǎn)業(yè)。正如中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉所說的那樣：“我們必須特別警惕快投資，快回報，掙快錢的投資，這樣的投資是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的極大風(fēng)險，這樣的投資往往會導(dǎo)致寅吃卯糧，透支品牌，透支信仰，會毀了酒類產(chǎn)業(yè)，我們產(chǎn)業(yè)也不乏這樣的投資案例，投資后，不但酒業(yè)沒有發(fā)展起來，反倒是企業(yè)和品牌價值直線下跌”。

從國臺的角度來說，停止IPO，對于國臺規(guī)范內(nèi)部管理、強化外部品牌控制、企業(yè)更加平穩(wěn)發(fā)展是有一定意義的，國臺上市的過程也可以理解為是對于企業(yè)的發(fā)展進行一定的考核與鞭策。但是，從另一個角度來說，本次IPO的突然終止，無疑對國臺的短期目標與長遠規(guī)劃產(chǎn)生了負面影響，更為致命的是，也對國臺正在塑造的高端形象和醬香話語權(quán)的爭奪產(chǎn)生一些不確定的因素。

此外，本次國臺停止IPO，實際上也側(cè)面反映出了資本層面對于酒類上市公司的監(jiān)管也比較嚴格，希望整體酒類行業(yè)保持一個相對平穩(wěn)與理性的發(fā)展態(tài)勢。

從更長遠的角度來說，國臺暫停IPO對目前狀態(tài)下的“醬酒投資熱”進行了一定程度的降溫，更為整個中國酒行業(yè)資本化進程提供了一個新的樣本，有利于整個行業(yè)的規(guī)范與提高。(原標題：國臺之不幸，酒業(yè)之大幸)