“牛欄山是否會(huì)單獨(dú)上市或者持續(xù)剝離其他產(chǎn)業(yè)?”日前，在北京順鑫農(nóng)業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“順鑫農(nóng)業(yè)”)召開的投資者交流會(huì)上，這個(gè)問題成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

作為順鑫農(nóng)業(yè)旗下的牛欄山酒廠(以下簡(jiǎn)稱“牛欄山”)，2018年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是行業(yè)內(nèi)有目共睹的。與其他酒企不同，牛欄山并沒有在高端品牌上投入過多的精力，而是在光瓶酒的市場(chǎng)快速擴(kuò)張，在北京地區(qū)力壓紅星二鍋頭，在其他地區(qū)的影響力也遠(yuǎn)超老村長(zhǎng)等品牌。白酒業(yè)務(wù)無(wú)疑已經(jīng)成為順鑫農(nóng)業(yè)的核心業(yè)務(wù)。

隨著順鑫農(nóng)業(yè)在近幾年相繼剝離醫(yī)藥、水利建筑等板塊，如今剩下的包括白酒、肉制品、房地產(chǎn)、紙業(yè)等板塊仍在運(yùn)營(yíng)。就投資者關(guān)注的焦點(diǎn)問題，順鑫農(nóng)業(yè)高層并未否定這一規(guī)劃。順鑫農(nóng)業(yè)表示，在未來(lái)規(guī)劃中，確實(shí)為牛欄山單獨(dú)上市作了規(guī)劃，公司也將繼續(xù)剝離部分非核心產(chǎn)業(yè)。

香頌資本董事沈萌告訴記者，牛欄山單獨(dú)上市，符合大股東和投資者的利益，提上日程也是必然的事情，對(duì)于如何實(shí)現(xiàn)牛欄山上市的方式還是有很多選擇，這主要還是看大股東方的態(tài)度。

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一、牛欄山單飛?

“牛欄山表現(xiàn)強(qiáng)勁，但其他業(yè)務(wù)卻成了拖累，投資者自然希望牛欄山能夠單獨(dú)上市或者將其他產(chǎn)業(yè)剝離出目前的上市公司體系。”

在今年的投資者交流會(huì)上，公司高層反復(fù)提及的問題集中在白酒產(chǎn)業(yè)，具體問題為“牛欄山是否會(huì)獨(dú)立上市”和“順鑫農(nóng)業(yè)是否將改名為酒業(yè)公司”，無(wú)論哪一個(gè)問題，都是集中在順鑫農(nóng)業(yè)是否會(huì)將白酒和其他業(yè)務(wù)分離開來(lái)。

投資者之所以如此關(guān)心此問題，歸根結(jié)底是牛欄山的高速增長(zhǎng)和其他業(yè)務(wù)的持續(xù)低迷形成了鮮明的對(duì)比。

在2018年，順鑫農(nóng)業(yè)的白酒營(yíng)收達(dá)到了92億元，距離百億大關(guān)只差臨門一腳。結(jié)合上市公司整體來(lái)看，全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.74億元，同比增長(zhǎng)2.90%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.44億元，同比增長(zhǎng)69.78%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)7.93億元，同比增長(zhǎng)129.59%。其中，白酒業(yè)務(wù)營(yíng)收占比超過八成，屠宰業(yè)務(wù)營(yíng)收同比降低22.46%，其他業(yè)務(wù)營(yíng)收同比降低81.39%。房地產(chǎn)子公司北京順鑫佳宇房地產(chǎn)虧損2.56億元，凈資產(chǎn)為-5.8億元。由此可見，白酒業(yè)務(wù)已然成為順鑫農(nóng)業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)，而其他業(yè)務(wù)均出現(xiàn)了較大的下滑。

“牛欄山表現(xiàn)強(qiáng)勁，但其他業(yè)務(wù)卻成了拖累，投資者自然希望牛欄山能夠單獨(dú)上市或者將其他產(chǎn)業(yè)剝離出目前的上市公司體系”。沈萌說(shuō)。

在白酒上市公司中，根據(jù)相關(guān)財(cái)報(bào)顯示，絕大部分正向增長(zhǎng)的公司均有著較為充裕的現(xiàn)金流以及較低的借款。例如，五糧液無(wú)任何借款，洋河的借款不足百萬(wàn)元。但根據(jù)順鑫農(nóng)業(yè)2018年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其賬面現(xiàn)金超過60億元，應(yīng)收票據(jù)超過20億元，而總借款仍高達(dá)36億元，其中，短期借款24億元、長(zhǎng)期借款11.1億元。在2017年和2016年，順鑫農(nóng)業(yè)長(zhǎng)期借款分別為7.8億元和8.2億元，短期借款分別高達(dá)34億元和31.7億元。

根據(jù)財(cái)報(bào)信息，順鑫農(nóng)業(yè)的短期借款周期為一年，梳理公告不難發(fā)現(xiàn)，順鑫農(nóng)業(yè)每個(gè)借款周期都會(huì)歸還借款，再重新借款。2018年6月，順鑫農(nóng)業(yè)就分別向兩家銀行申請(qǐng)20億元和5億元的短期貸款，并由大股東北京順鑫農(nóng)業(yè)集團(tuán)擔(dān)保。

“一般來(lái)講，白酒企業(yè)不缺現(xiàn)金，這些借款不太可能是白酒業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的，但順鑫農(nóng)業(yè)的情況比較復(fù)雜，本身就是國(guó)有企業(yè)，有很多其他的農(nóng)業(yè)資產(chǎn)，因此對(duì)資金的需求要比一般單純的酒企大得多。”沈萌說(shuō)，這導(dǎo)致順鑫農(nóng)業(yè)出現(xiàn)借新還舊且不斷增加的情況。也正是因此，投資者甚至高層都會(huì)有了讓牛欄山單獨(dú)上市的想法。

順鑫農(nóng)業(yè)方面也表示，借款并不是主要由白酒業(yè)務(wù)產(chǎn)生的。

在牛欄山崛起之前，順鑫農(nóng)業(yè)的布局較為廣泛，2006年時(shí)運(yùn)營(yíng)著十多項(xiàng)業(yè)務(wù)，但隨后公司開始業(yè)務(wù)剝離。2007年剝離醫(yī)藥、旅游，2010年剝離果蔬汁飲料，2014年剝離廣告、苗木，2015年剝離花卉種子，2016、2017年剝離市場(chǎng)管理、水利建筑等業(yè)務(wù)，目前只剩下白酒、肉制品、房地產(chǎn)、紙業(yè)等業(yè)務(wù)仍在運(yùn)營(yíng)。2019年，順鑫農(nóng)業(yè)也有意剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，屆時(shí)，是將順鑫農(nóng)業(yè)改名還是將牛欄山剝離單獨(dú)上市將水落石出。

二、不愛名酒愛民酒

在近期順鑫農(nóng)業(yè)的投資者交流會(huì)上，順鑫農(nóng)業(yè)高層強(qiáng)調(diào)要將公司打造成中國(guó)最大的民酒集團(tuán)。

白酒行業(yè)的上行周期仍在繼續(xù)，所有規(guī)模酒企都在為爭(zhēng)奪高端和次高端市場(chǎng)使出最后的力量，但牛欄山卻不為所動(dòng)，仍舊專注于價(jià)格親民的民酒。在近期順鑫農(nóng)業(yè)的投資者交流會(huì)上，順鑫農(nóng)業(yè)高層強(qiáng)調(diào)要將公司打造成中國(guó)最大的民酒集團(tuán)。

對(duì)于民酒的定義，行業(yè)專家蔡學(xué)飛告訴記者，民酒意味著在消費(fèi)者消費(fèi)這類白酒時(shí)，沒有附帶場(chǎng)景的消費(fèi)屬性，通俗地講就是價(jià)格相對(duì)低廉、親民，重在以量取勝。事實(shí)也正如所述，牛欄山的業(yè)績(jī)正是被消費(fèi)者稱為“光瓶酒”的牛欄山陳釀(又被稱為“白牛二”)撐起。

順鑫農(nóng)業(yè)方面表示，對(duì)于民酒的定義，主要是牛欄山的品牌基因決定的。品牌基因決定品牌以產(chǎn)品形式呈現(xiàn)的價(jià)格寬度和市場(chǎng)廣度。二鍋頭是具備包容性的產(chǎn)品，因而不分消費(fèi)場(chǎng)所地被廣大消費(fèi)者所接納。

記者注意到，曾與牛欄山定位相近的古井貢酒、酒鬼酒等，在此時(shí)期的競(jìng)爭(zhēng)中，均將主要市場(chǎng)瞄準(zhǔn)次高端，這也為牛欄山的高增長(zhǎng)提高了市場(chǎng)空間。據(jù)國(guó)信證券研報(bào)顯示，2018年牛欄山在長(zhǎng)三角營(yíng)收已突破20億元，珠三角也達(dá)到10億元左右。

2018年，牛欄山的營(yíng)收增幅達(dá)到了43.82%，增長(zhǎng)了超過40億元。同時(shí)，北京地區(qū)所占比例呈現(xiàn)出了逐年下降的趨勢(shì)，到2018年，北京地區(qū)收入占總營(yíng)收的不足40%，這意味著牛欄山在其他市場(chǎng)也開始發(fā)力。

有華東經(jīng)銷商向記者透露，近兩年的時(shí)間內(nèi)，牛欄山迅速占據(jù)了華東等周邊地區(qū)的主要市場(chǎng)，“在此之前，華東地區(qū)光瓶酒的市場(chǎng)并沒有絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的品牌出現(xiàn)，例如在華東就包括了老村長(zhǎng)、綿竹大曲、尖莊等，但近幾年，牛欄山在這一市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。”

白酒產(chǎn)業(yè)以高毛利率著稱，大部分酒企的毛利率通常在60%～70%，茅臺(tái)、五糧液甚至達(dá)到90%以上，但以量取勝的牛欄山顯然在毛利率上很難達(dá)到平均水平。根據(jù)往年的財(cái)報(bào)來(lái)看，牛欄山的毛利率一直維持在50%左右，即便牛欄山的毛利率相對(duì)較低，但牛欄山仍將大部分的利潤(rùn)讓與經(jīng)銷商。

目前，主要的酒企五糧液、洋河、瀘州老窖等都在砍去貼牌產(chǎn)品，加強(qiáng)和經(jīng)銷商的聯(lián)系，以求控制終端市場(chǎng)和防止竄貨的發(fā)生，但牛欄山的做法明顯背道而馳。一名不便透露姓名的行業(yè)人士告訴記者，牛欄山一直堅(jiān)持不過分干預(yù)經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，給經(jīng)銷商以最大的自主空間，并將很大一部分利潤(rùn)空間讓與經(jīng)銷商，以求經(jīng)銷商能夠充分發(fā)揮積極性，這也是牛欄山的毛利率較低的原因之一。由于牛欄山的主要產(chǎn)品就是白牛二，產(chǎn)品定位很接近普通快消品，因而不存在其他白酒企業(yè)所擔(dān)心的竄貨問題。

此外，記者注意到，除了大單品白牛二以外，牛欄山在近幾年也開發(fā)了眾多產(chǎn)品，其中包括了小酒、珍品陳釀等系列產(chǎn)品。對(duì)此，蔡學(xué)飛認(rèn)為，白牛二的產(chǎn)品定位已經(jīng)非常明確了，不可能做產(chǎn)品升級(jí)，所以近幾年牛欄山也在做品牌孵化。但由于牛欄山的品牌形象已經(jīng)根深蒂固，限制了牛欄山做品牌升級(jí)的跨度，所以牛欄山品牌還是圍繞著親民價(jià)格的產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)。

順鑫農(nóng)業(yè)方面表示，在未來(lái)規(guī)劃中，確實(shí)為牛欄山單獨(dú)上市作了規(guī)劃，公司也將繼續(xù)剝離部分非核心產(chǎn)業(yè)。