4月19日晚間，瀘州老窖(以下簡稱老窖)突然發布了一份意料之外的公告，公司宣布停牌，籌劃非公開發行股票事項，停牌時間最晚至5月5日。消息一出，立刻引起了行業以及酒業投資者的廣泛熱議。老窖此次定增頗為蹊蹺，而且此前，沒有任何相關的消息泄露。

官方披露的消息十分有限，只有簡單的幾句話，表明公司正在籌劃定增事項，事情存在不確定性，因此需要停牌，寥寥幾句，卻在市場引起了廣泛的猜測與困惑。

市場的兩大困惑

一個困惑是停牌的時間很短暫，按照官方披露的信息，此次停牌的時間只有短短的10個交易日，參照此前行業公司的停牌事項，此次停牌似乎不大可能會有特別大的外部投資項目，因為外部需要協調的時間長，而且不大可能沒有消息漏出。這一參照指標并不具備絕對性，公司也有可能只需要短暫的時間處理這一項目。

更大的困惑則來自老窖的財報，有媒體算了一筆賬，從財報上看，其現金流非常充裕。在2014年年報中，瀘州老窖2013年共實現歸屬于上市公司所有者的凈利潤34.38億元，在提取法定盈余公積金398.40萬元后，加上上年未分配利潤36.81億元，可供投資者分配的利潤為71.15億元。如此土豪的老窖需要投資一個什么樣的項目，金額大到需要依靠定增進行募資呢?

10年前曾經定增，投資了主營業務無關的華西證券

有媒體總結了老窖歷史上的定增情況，在10年前,老窖便向10名特定投資者定向增發3000萬股份，增發價12.22元/股。這10名特定投資者中，有8名是瀘州老窖的經銷商，獲得了1228.4萬股。增發之后的瀘州老窖在2007年收購了華西證券。那時候，當家人是謝明，而謝明也不斷的把老窖的國有股占比從80%降到了53%。

歷史會再度重演嗎?

我們認為，老窖不大可能會投資一個與主業無關的項目，因為市場之前一直是捷報頻傳，此時募集大量資金投資一個與主業無關的項目，對于上任不足一年的管理層來說，實在沒有必要冒如此大的風險。對于管理層而言，最重要的還是要繼續投資做大主業。

那么如果投資和主業相關，會是什么?

據消息人士說，此次定增主要是投資生產建設類項目，資金需求很大。那么對于每年有幾十億凈利潤的老窖，什么項目需要如此大規模的投入。

市場猜測，如果投資到生產建設類項目，那么有兩種比較大的可能。

一是收購集團的酒類資產，尤其是產業園區。2015年公司新任班子調整之后，采取了劇烈的策略調整措施，大幅度縮減產品，聚焦5大核心單品。作為這一調整策略的配套措施，集團層面對開發產品進行了限制，微酒曾多次報道了此類消息。可以看出，大的公司戰略上，老窖在把酒類業務集中到股份公司，集團公司更多的是做非白酒類業務。如果此次能夠通過定增，將所有的白酒資產納入上市公司，既符合公司的戰略，也有利于業務管理。

二是技術改造，加大固態發酵項目產能。在微酒看來，老窖一直以來在業界都是一個有遠見的公司，加大更適應未來市場以及標準的項目建設在老窖身上是極有可能的。參照行業之前發生的類似事件，公司有可能投資進行大力度的技術改造升級等工作。

是否會與投資無關，只是為了混改?

證券時報報道稱，老窖此次定增也許是因為公司要推進混改進程。作為瀘州市國資委旗下企業，瀘州老窖從2015年開始資本運作，進行股權結構調整，國資持股部分下移至集團公司。

2015年3月21日，瀘州市國資委擬將所持1.50%股份無償劃轉給瀘州老窖集團，另外將所持的2.42%股份無償劃轉給興瀘集團。劃轉完成后，瀘州老窖集團、興瀘集團和瀘州市國資委持股將分別達到28.11%、26.10%和0.08%。該筆劃轉尚待國資批復。

2015年12月底，瀘州老窖國有股東老窖集團(持股26.62%)與興瀘集團(持股23.68%)簽署一致行動協議，而實際控制人瀘州市國資委合計持有公司股份為54.31%，其中國資直接控股4.01%。

在過往多次的投資者交流活動中，瀘州老窖也透露出相關的消息。在2015年12月，管理層在回答投資者是否會考慮類似五糧液的混改時回答道：“這半年沒有花更多時間考慮，班子換了后主要把精力放在團隊、銷售的管理和理順，等到公司明年良性發展后，我們會花時間考慮，目前不是很急，對五糧液的方案我們會借鑒，揚長避短。到明年下半年，我會思考這個問題”。

目前，混改相關的內外部的環境都在發生變化，據悉內部環境上瀘州老窖整體的業績進展非常順利，而外部環境上，四川國資改革也在不斷提速。4月19日四川省國資委黨委書記、主任徐進在屬監管企業提質增效工作會議上更指出，省屬監管企業要完善法人治理結構、加大重組整合、加快資產證券化、深化三項制度改革，以改革新突破促進發展新提升。

3月份，四川省政府網站發布《關于省屬國有企業發展混合所有制經濟的意見》，指出省屬國有企業混合所有制改革，將采取先行試點、逐步推進的辦法，優化企業股權結構，健全企業內部治理結構，轉換企業經營機制，實現省屬國有企業發展混合所有制經濟的市場化、制度化和常態化。在拓展發展混合所有制經濟方面，一方面，引入非國有資本參與國有企業改革，另一方面，鼓勵國有資本參股非公有制企業。

也有人指出，過往瀘州老窖曾經對管理層做出過股權激勵，但是效果不好，政府是否有足夠的動力繼續推進混改并知曉。但是從整個內外部環境看，瀘州老窖推進混改，也是一種較為合理的推測。

綜合來看，外部投資概率很小，混改有可能，但是時間節點上看，新班子上臺最重要的還是做好業績。而結合之前發生的事件，技術投入的概率似乎更大。