白酒行業(yè)的黃金十年去而不返：由于白酒與中國傳統(tǒng)文化一脈相承，消費受眾群將越來越小，除非有突破性創(chuàng)新，投資者對行業(yè)增長不宜于抱有過大預(yù)期;而行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將會維持小幅增長，增長方式有市場深耕、外延并購、品類創(chuàng)新等。

外延增長：收購“黃鶴樓”

十年黃金期中，白酒行業(yè)擴(kuò)張迅猛，導(dǎo)致白酒供給大于需求，白酒產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。此輪調(diào)整擠出部分企業(yè)和產(chǎn)能，引發(fā)業(yè)內(nèi)并購——以古井貢收購“黃鶴樓”為始，白酒行業(yè)的并購事件將越來越多。

古井的白酒銷售目標(biāo)是100億元，我們認(rèn)為，通過并購項目和內(nèi)涵增長公司能夠達(dá)到這一目標(biāo)。黃鶴樓并購的交易環(huán)節(jié)和人事入駐已經(jīng)完成，目前正在進(jìn)行資產(chǎn)交割。黃鶴樓的董事長、總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)均由公司派駐，均是公司經(jīng)驗豐富多元的老員工，人事入駐有利于公司對并購標(biāo)的的管理輸出。目前，公司正在對黃鶴樓進(jìn)行產(chǎn)品、人員和渠道的梳理，厘清產(chǎn)品體系、搭建銷售團(tuán)隊和重建經(jīng)銷商隊伍。

完成并購后，公司展開“古井貢”和“黃鶴樓”雙品牌運作，力爭2021年黃鶴樓白酒銷售額達(dá)到20億元(目前僅5至7億元)，凈利潤超過2億元，年均增速超過20%。如果承諾目標(biāo)達(dá)成，即，2021年黃鶴樓年銷售額達(dá)到20億元，則古井貢酒屆時須達(dá)到80億元的銷售規(guī)模，公司才能實現(xiàn)百億目標(biāo)。核算下來，為實現(xiàn)公司的百億目標(biāo)，五年內(nèi)黃鶴樓和古井貢酒的銷售額年均增長分別超過20%和12%。

內(nèi)生增長：1、品牌建設(shè)

由于進(jìn)入“要品牌、要市場”的發(fā)展階段，公司未來的費用率仍會高企。公司在2008年開始“良品工程”，專注于提升白酒品質(zhì)，提高持續(xù)購買力。2014年，公司展開渠道調(diào)研;2015年，公司開始對品牌建設(shè)加大投入：公司在央視和高鐵做了廣告，同時在渠道方面的投入也很大，導(dǎo)致當(dāng)年的銷售費用率提升幅度較大。鑒于目前公司的銷售策略，我們預(yù)計，2016年公司的銷售費用率仍會處于高位，甚至同比持續(xù)提升。公司的態(tài)度是，盡管費用投入過大會影響當(dāng)期報表，但是銷售、市場和品牌的投入能夠為公司夯實持續(xù)發(fā)展力。

公司也在試水自媒體傳播，成立了相關(guān)部門，成功有效的自媒體傳播一定程度上能夠降低企業(yè)的銷售投入。

內(nèi)生增長：2、推出新產(chǎn)品

除了年份原漿，公司于2015年在單品上做了很多事情，推出了“亳菊”、“古井貢酒金獎特曲”、“古井小壇”和“上海灘”等重磅產(chǎn)品。“亳菊”取義“無負(fù)擔(dān)、不拼酒”之意，結(jié)合公司所在地亳州為中國的藥材之都，突出健康主題;同時，“亳菊”也要突破傳統(tǒng)渠道，探索新的營銷模式。“古井貢酒金獎特曲”、“古井小壇”采取與中國酒業(yè)綜合服務(wù)商共創(chuàng)遠(yuǎn)景的戰(zhàn)略合作，由共創(chuàng)遠(yuǎn)景全權(quán)負(fù)責(zé)市場運營，并取得了不俗的市場業(yè)績。

內(nèi)生增長：3、區(qū)域深耕

公司正在盤整華北、華南兩大市場，今年一季度，公司在河北和山東的市場銷售增長良好，市場恢復(fù)明顯。河南市場銷售增長目前超過公司整體增長。河南比鄰?fù)畋保�是白酒消費大省，同時河南省內(nèi)缺少強(qiáng)勢地產(chǎn)酒,是公司較早進(jìn)入的市場之一。目前，河南市場的增長超過公司整體增長，有望成為第二個“安徽市場”。

內(nèi)生增長：4、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級

公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移，持續(xù)發(fā)力50至120元價格段位，年份原漿八年在省內(nèi)市場放量，年份原漿八年以上的高端產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)中占比達(dá)到20%。

公司正加快產(chǎn)品的全國化布局。我們認(rèn)為，古井能夠成功進(jìn)行全國化布局的關(guān)鍵因素有以下幾個：首先是品牌，品牌具有歷史底蘊，是全國性的品牌。古井貢是中國的“老八大名酒”，公司具備一定的品牌力。

其次，產(chǎn)品要有深厚的區(qū)域市場，在區(qū)域形成規(guī)模和盈利，支持外埠市場的“遠(yuǎn)程作戰(zhàn)”。公司主導(dǎo)市場在安徽，安徽市場貢獻(xiàn)公司主要的收入和利潤。

第三，管理團(tuán)隊具備從生產(chǎn)到銷售的全面管控能力。公司最有價值的部分是它的管理團(tuán)隊，管理團(tuán)隊的業(yè)務(wù)操盤和駕馭市場的能力是業(yè)內(nèi)翹楚。

公司擴(kuò)張規(guī)模的途徑，前期依靠外埠市場的拓展，通過在外省打“據(jù)點”，以點帶片，拉動外省整體市場;后期公司在業(yè)內(nèi)首家發(fā)起同業(yè)收購，即收購?fù)獠喊拙破放�，實施雙品牌運作，拿下當(dāng)?shù)厥袌龇蓊~。無論在內(nèi)涵式還是外延式增長方面，公司都表現(xiàn)出了業(yè)內(nèi)的“先鋒”品質(zhì)。