事件：

瀘州老窖發(fā)布2020年度業(yè)績預告，預計2020年全年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤55.70億元–60.35億元，同比增長約20.00%-30.00%;基本每股收益3.80元-4.12元。

點評

國窖+特曲雙輪驅動，核心產品銷售穩(wěn)定增長

公司2020年全年預計實現歸屬于母公司股東凈利潤55.70-60.35億元，同比增長約20.00%-30.00%，基本每股收益3.80-4.12元/股，凈利潤較上年同期實現增長主要系公司核心產品銷售收入增長影響所致。分產品看，高端酒(國窖)在疫情影響下具備較強韌性，2020年上半年營收占比約六成，預計全年營收占比將進一步提升;中低端酒受疫情影響較大，預計營收占比略有下降，特曲作為中端產品，將定價300元價格帶作為公司另一大單品貢獻營收增量。中長期來看，品牌端國窖+特曲雙輪驅動，公司有望持續(xù)穩(wěn)健增長。

國窖1573明確“十四五”“新百億”目標

國窖1573公布“十四五”規(guī)劃，在銷售規(guī)模上，2022年要實現200億+，2025年要突破300億+;在品牌上，國窖1573堅持“濃香國酒”品牌定位，并圍繞“穩(wěn)質量、升品牌、提價格、擴規(guī)模、增利潤”這六個方面來強化這一定位。根據“十四五”規(guī)劃，國窖1573在2020-2022年預計CAGR約為25.99%、2020-2025年CAGR約為20.09%。隨著公司釀酒工程技改項目(一期)建成投產，預計2025年公司的高端產能在2到2.5萬噸左右，能夠較好滿足銷售增長的需求。

多款產品接連提價，批價持續(xù)堅挺，全年業(yè)績確定性高

從批價來看，國窖1573批價持續(xù)堅挺，維持在860-870元左右，挺價格效果良好，渠道庫存良性，終端庫存在一個月左右。從零售端來看，公司不斷對旗下產品進行價格調整，其中頭曲、二曲、特曲等接連提價，上調國窖1573經典裝52度/46度/38度的團購價和零售價，將進一步保障公司業(yè)績并增厚渠道利潤空間，全年業(yè)績確定性高。

維持公司“增持”評級

預計公司2020-2022年營業(yè)收入分別為166.55、199.94、240.44億元;歸屬母公司凈利潤分別為57.98、70.84、86.16億元;EPS分別為3.96、4.84、5.88元/股，對應當前PE分別為62.37、51.05、41.97倍，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險;疫情帶來的不確定性風險;食品安全風險。