中銀觀點(diǎn)

一周市場(chǎng)回顧-黃酒領(lǐng)漲。上周食品飲料板塊上漲2.1%,小幅跑輸滬深300,其中黃酒(3.5%)領(lǐng)漲,受益古越龍山提價(jià),黃酒板塊漲幅較大。由于黃酒提價(jià)品種以中低端為主,我們判斷主要受成本驅(qū)動(dòng),與白酒不同。

茅臺(tái)市值仍有提升空間,將帶動(dòng)板塊繼續(xù)上漲。1月16日茅臺(tái)市值一度沖破萬(wàn)億,市場(chǎng)分歧隨之加大,我們認(rèn)為茅臺(tái)并未到言頂時(shí)。(1)考慮巨大的進(jìn)銷差價(jià)這個(gè)隱蔽資產(chǎn),并對(duì)比國(guó)際對(duì)標(biāo)企業(yè),茅臺(tái)估值并不算貴。預(yù)計(jì)茅臺(tái)2018年凈利增長(zhǎng)40%,對(duì)應(yīng)凈利370億,18PE26倍左右。茅臺(tái)提價(jià)后出廠價(jià)969元,當(dāng)前一批價(jià)1,650元。而對(duì)于茅臺(tái)這種成熟品種而言,保持渠道微利即可,無(wú)需過(guò)高價(jià)差。因此,茅臺(tái)巨大的進(jìn)銷價(jià)差可視為隱蔽資產(chǎn),未來(lái)可通過(guò)提價(jià)逐步收回,靜態(tài)來(lái)看實(shí)際可釋放利潤(rùn)是18年的2倍。過(guò)去5年國(guó)際烈性酒龍頭平均PE22-25倍,而成長(zhǎng)速度遠(yuǎn)低于茅臺(tái)。(2)茅臺(tái)18年春節(jié)投放量大增,再疊加提價(jià)因素,1季報(bào)高增長(zhǎng)已成定局,可成為股價(jià)表現(xiàn)的催化劑。(3)風(fēng)險(xiǎn)因素重點(diǎn)觀測(cè)顯性庫(kù)存和終端銷售額這兩個(gè)指標(biāo),根據(jù)我們草根調(diào)研判斷,目前均未出現(xiàn)異常。

公募基金17年4季度食品飲料倉(cāng)位大幅上升,不過(guò)未超越歷史高點(diǎn)。根據(jù)我們估算,4Q17基金全倉(cāng)食品飲料股票市值占比10.5%,環(huán)比增2.2pcts,同比增6.3pcts,基金全倉(cāng)白酒股票市值占比7.0%,環(huán)比增1.6pcts,同比增4.7pcts,仍低于12年3季度歷史高點(diǎn)(食品飲料12.9%,白酒9.7%)。

推薦組合:山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、五糧液、貴州茅臺(tái)、中炬高新、伊利股份。

行業(yè)重大數(shù)據(jù)變化

進(jìn)口葡萄酒數(shù)量12月同比+12.0%,單價(jià)12月同比+8.9%;進(jìn)口大麥數(shù)量12月同比+45.0%,單價(jià)12月同比+3.3%;進(jìn)口大包奶粉12月數(shù)量同比-28.7%,單價(jià)12月同比+18.1%;進(jìn)口液態(tài)奶12月數(shù)量同比+28.0%,12月單價(jià)同比+48.0%;生豬1月價(jià)格同比-17.2%,仔豬1月價(jià)格同比-33.0%;豬糧比1月同比-3.46。

風(fēng)險(xiǎn)提示

高端酒庫(kù)存超預(yù)期、原料成本上漲幅度超預(yù)期。