白酒Q4預(yù)計(jì)邊際有所回落，分化明顯。茅臺(tái)全年平穩(wěn)收官，次高端高基數(shù)下整體增速預(yù)計(jì)有所回落，中檔酒Q4停貨去庫(kù)存致增速回落，旺季備貨動(dòng)力足。大眾品收入整體保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)重點(diǎn)標(biāo)的延續(xù)前三季度增速，結(jié)合18Q4終端調(diào)研及商超零售等數(shù)據(jù)，動(dòng)銷放緩有顯現(xiàn)，龍頭公司及時(shí)調(diào)整，目前渠道庫(kù)存仍保持良性。投資策略上，白酒板塊仍以確定性品種優(yōu)先，關(guān)注業(yè)績(jī)確定品種及外資進(jìn)入的估值修復(fù)，食品布局高景氣調(diào)味品、乳業(yè)龍頭，及休閑食品細(xì)分龍頭。

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一、高端品18年報(bào)預(yù)覽：增速回落，分化加劇

高端品：整體增速邊際放緩，分化加劇，現(xiàn)金流平淡。高端茅臺(tái)全年平穩(wěn)收官，Q4重回雙位穩(wěn)態(tài)增速，五糧液老窖預(yù)計(jì)略有放緩;次高端在較高庫(kù)存背景下，預(yù)計(jì)整體增速明顯回落，洋河、水井、舍得均如此，汾酒單季增速仍較快，以完成高目標(biāo);中檔白酒邊際亦有所放緩，系控貨去庫(kù)存所致。行業(yè)整體增速回落背景下，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流整體呈現(xiàn)平淡，部分酒企(洋河、老窖、古井)Q4主動(dòng)停貨去庫(kù)存，保證渠道良性。

茅臺(tái)：公司前期披露業(yè)績(jī)預(yù)告：18年收入750億左右，同比增長(zhǎng)23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)340億左右，同比增長(zhǎng)25.6%，推算下來(lái)18Q4收入增速20.8%，凈利潤(rùn)增速30.7%。18Q4發(fā)貨量同比雖有所下降，但精品茅臺(tái)及狗年生肖增量，帶動(dòng)Q4非標(biāo)產(chǎn)品占比提升，推動(dòng)Q4報(bào)表重回高增。考慮到公司讓部分經(jīng)銷商打一季度款，預(yù)計(jì)年報(bào)中的預(yù)收賬款也會(huì)繼續(xù)回升。

五糧液：預(yù)計(jì)18Q4收入增長(zhǎng)18%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15.8%。公司10-11月繼續(xù)控制發(fā)貨節(jié)奏，12月由于提前執(zhí)行19年計(jì)劃，增加發(fā)貨，批價(jià)略有回落，動(dòng)銷總體平穩(wěn)。當(dāng)前經(jīng)銷商19年1-5月合同款已基本打完，公司春節(jié)回款情況良好，但經(jīng)銷商盈利狀況弱，預(yù)計(jì)票據(jù)仍繼續(xù)使用，故公司現(xiàn)金流情況依然較弱，應(yīng)收票據(jù)仍然比較高。

洋河股份：公司10月已完成全年任務(wù)，為促進(jìn)渠道庫(kù)存更加良性，進(jìn)一步改善渠道利潤(rùn)，Q4停貨去庫(kù)存，以待來(lái)年輕裝上陣，當(dāng)前庫(kù)存消化情況良好。預(yù)計(jì)Q4報(bào)表增速較前三季度有所回落，預(yù)期收入業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)10%和9%。渠道跟蹤反饋，19春節(jié)旺季備貨期，終端煙酒店回款情況增速環(huán)比有所回落，后期持續(xù)跟蹤春節(jié)動(dòng)銷情況。

瀘州老窖：預(yù)計(jì)18Q4收入增長(zhǎng)15%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)12%。國(guó)窖10月份完成全年任務(wù)，預(yù)計(jì)Q4有所控制，布局19年，特曲系列延續(xù)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司進(jìn)入19年旺季以后挺價(jià)政策堅(jiān)決，國(guó)窖春節(jié)前全國(guó)停貨，預(yù)計(jì)公司在18年調(diào)整在先，19年保持10%以上穩(wěn)健增長(zhǎng)。

山西汾酒：公司披露18年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2018年歸母凈利潤(rùn)14.16-15.4億元，同比增長(zhǎng)50%-60%，扣非凈利4.71-5.66億元，同比增長(zhǎng)50%-60%。對(duì)應(yīng)18Q4單季歸母凈利1.52-2.46億元，同比增長(zhǎng)10%-77%。草根調(diào)研反饋，公司18Q4加快發(fā)貨節(jié)奏并開(kāi)發(fā)新的經(jīng)銷商，預(yù)計(jì)Q4收入和利潤(rùn)保持較高增速，以完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)Q4公司收入業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)75%和53%。19Q1公司保持發(fā)貨節(jié)奏，同時(shí)繼續(xù)開(kāi)拓省外市場(chǎng)經(jīng)銷商，近期發(fā)貨后庫(kù)存水平略高，關(guān)注旺季渠道庫(kù)存消化情況。

水井坊：公司披露18年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，18年收入28.2億元，同比增長(zhǎng)38%，凈利潤(rùn)5.79億元，同比增長(zhǎng)73%。對(duì)應(yīng)18Q4收入6.8億元，同比增長(zhǎng)18%，凈利潤(rùn)1.17億元，同比增長(zhǎng)27%，利潤(rùn)增速有所回落。渠道調(diào)研反饋，河南等市場(chǎng)銷售壓力較大，湖南等市場(chǎng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，增速預(yù)計(jì)會(huì)有一定幅度的回落。當(dāng)前經(jīng)銷商庫(kù)存合理，但終端庫(kù)存略大，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流質(zhì)量略有下降，一季度由于高基數(shù)因素，報(bào)表壓力較大。

舍得酒業(yè)：公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2018年歸母凈利潤(rùn)3.3-3.6億元，同比增長(zhǎng)129.9%-150.8%，扣非凈利2.83-3.13億元，同比增長(zhǎng)109.8%-132.0%。對(duì)應(yīng)18Q4單季歸母凈利0.56-0.86億元，同比增長(zhǎng)16%-78%。中性預(yù)期公司18Q4收入增長(zhǎng)15%，全年收入20億。當(dāng)前庫(kù)存仍較高水平，跟蹤春節(jié)動(dòng)銷去庫(kù)存情況。

酒鬼酒：公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)，18年全年收入11.9億元，增長(zhǎng)35.1%，利潤(rùn)2.25億元，增長(zhǎng)27.9%。其中單Q4收入增長(zhǎng)30.6%，利潤(rùn)增長(zhǎng)7.6%，收入略有放緩，業(yè)績(jī)放緩較明顯，預(yù)計(jì)與年底費(fèi)用確認(rèn)較多有關(guān)。

古井貢酒：公司10月已完成全年任務(wù)，Q4停貨去庫(kù)存，預(yù)計(jì)Q4收入同比增長(zhǎng)10%，利潤(rùn)同比15%。草根調(diào)研反饋，公司四季度庫(kù)存消化情況良好，同時(shí)公司增加春節(jié)打款返利政策，經(jīng)銷商整體備貨較為積極，當(dāng)前經(jīng)銷商庫(kù)存合理。

口子窖：公司18Q3由于提價(jià)導(dǎo)致銷量受到一定影響，經(jīng)歷一段觀察期，Q4終端已接受提價(jià)，且在庫(kù)存量較低的情況下進(jìn)行自然補(bǔ)貨，考慮到去年四季度的高基數(shù)，預(yù)計(jì)18Q4收入業(yè)績(jī)分別增長(zhǎng)6%和7%。公司當(dāng)前春節(jié)備貨情況良好，庫(kù)存合理，終端回款保持良性增長(zhǎng)，春節(jié)期間終端動(dòng)銷情況仍需緊密跟蹤。

今世緣：公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2018年歸母凈利潤(rùn)10.75—11.65億元，同比增長(zhǎng)20%—30%，推算18Q4歸母凈利潤(rùn)0.46-1.36億元，同比-62%—+13%。參考公司歷史業(yè)績(jī)預(yù)增情況(基本在預(yù)告中樞左右)，我們預(yù)計(jì)公司18Q4收入業(yè)績(jī)分別同比-5%和-18%。渠道調(diào)研反饋，公司提前完成全年任務(wù)，四季度略有控貨，為了19年開(kāi)門(mén)紅，當(dāng)前整體庫(kù)存不高，在安全庫(kù)存以內(nèi)(1個(gè)月)，且整體春節(jié)回款情況良好，部分區(qū)域預(yù)收款超預(yù)期。目前逐步進(jìn)入春節(jié)銷售旺季，繼續(xù)緊密跟蹤旺季終端動(dòng)銷情況。

順鑫農(nóng)業(yè)：公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，18年歸母凈利區(qū)間7.0-8.3億，同比增長(zhǎng)60-90%。對(duì)應(yīng)18Q4單季歸母凈利增長(zhǎng)0-80%。草根調(diào)研反饋，18Q4白酒業(yè)務(wù)增速預(yù)計(jì)仍在10%以上，渠道動(dòng)銷保持良好，但屠宰等業(yè)務(wù)建議謹(jǐn)慎預(yù)期，預(yù)計(jì)18Q4收入增速5%。

二、大眾品18年報(bào)預(yù)覽：收入穩(wěn)健收官，動(dòng)銷略有放緩

大眾品：收入保持平穩(wěn)，整體動(dòng)銷略有放緩。大眾品板塊收入整體保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)重點(diǎn)標(biāo)的延續(xù)前 三季度增速，結(jié)合18Q4終端調(diào)研及商超零售等數(shù)據(jù)，終端動(dòng)銷放緩有顯現(xiàn)，企業(yè)及時(shí)調(diào)整，目前渠道庫(kù)存仍保持良性，重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)動(dòng)銷情況。另外值得關(guān)注的是，Q4部分大眾品企業(yè)提價(jià)，其銷量在渠道消化期有一定壓制，對(duì)短期利潤(rùn)改善具有較明顯促進(jìn)。

伊利股份：預(yù)計(jì)Q4收入增長(zhǎng)13%，利潤(rùn)增長(zhǎng)5%。渠道調(diào)研常溫液奶12月底控貨，以保證渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)正常，預(yù)計(jì)Q4常溫液奶13%左右增長(zhǎng)，大體量公司仍持續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)實(shí)屬不易，草根調(diào)研顯示，公司市占率仍在持續(xù)提升。唯奶粉業(yè)務(wù)增速預(yù)期不宜過(guò)高。Q4成本端壓力猶存，費(fèi)用端邊際略有改善。

雙匯發(fā)展：預(yù)計(jì)Q4收入略下滑-1%，利潤(rùn)增長(zhǎng)3%。渠道調(diào)研反饋，Q4肉制品提價(jià)后銷量有所下滑，屠宰量邊際有所好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)按中性預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3%。

海天味業(yè)：預(yù)計(jì)海天全年收入業(yè)績(jī)將與年初規(guī)劃相吻合，即Q4收入增長(zhǎng)13%左右，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18%左右。

恒順醋業(yè)：渠道調(diào)研調(diào)味品主業(yè)Q4保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，12月新業(yè)務(wù)年度開(kāi)門(mén)紅略有加速。18年為完成年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，預(yù)計(jì)其他業(yè)務(wù)Q4仍有一定貢獻(xiàn)。

中炬高新：根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，Q4收入增長(zhǎng)13.86%(草根調(diào)研反饋，美味鮮收入增速為10%)，Q4歸母凈利潤(rùn)約增長(zhǎng)為22.6%。全年收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)超過(guò)年初規(guī)劃。

安琪酵母：預(yù)計(jì)Q4收入增長(zhǎng)11%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)14%。公司10月對(duì)國(guó)內(nèi)60%產(chǎn)品提價(jià)3-4%，短期業(yè)績(jī)具有促進(jìn)效應(yīng)，渠道調(diào)研反饋銷量雖有所壓制，Q4收入略有放緩，但公司順利完成全年增長(zhǎng)目標(biāo)。

青島啤酒：Q4為銷量淡季，各大區(qū)逐步提價(jià)效果逐步體現(xiàn)，收入端預(yù)計(jì)略增長(zhǎng)1%，單季計(jì)提費(fèi)用后虧損同比持平。19年成本端仍有一定壓力，結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的利潤(rùn)率逐步改善，期待公司改革帶來(lái)動(dòng)力。

湯臣倍健：公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，18全年歸母凈利區(qū)間9.2-10.7億元，同比增長(zhǎng)20-40%。Q4受9月提價(jià)效應(yīng)促進(jìn)，預(yù)計(jì)收入延續(xù)40%高增長(zhǎng)，單季費(fèi)用仍有計(jì)提導(dǎo)致虧損，中性預(yù)期同比虧損額度持平。

桃李面包：根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，公司Q4收入同比增長(zhǎng)16.4%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15.8%，整體業(yè)績(jī)?nèi)员３址�(wěn)健增長(zhǎng)，但收入增速略有放緩，凈利率基本持平。

洽洽食品：預(yù)計(jì)18Q4收入穩(wěn)健增長(zhǎng)15%，利潤(rùn)低基數(shù)下高增長(zhǎng)50%，全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)4.3億元。

絕味食品：公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，18全年收入43.7億元，利潤(rùn)6.4億元。測(cè)算18Q4收入同比增長(zhǎng)14.5%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25%，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，草根調(diào)研反饋全年同店增長(zhǎng)3%左右。

三、最新觀點(diǎn)：高端緊握確定，大眾擁抱龍頭

高端品板塊：緊握確定性，續(xù)享估值修復(fù)。結(jié)合我們近期各地調(diào)研，行業(yè)旺季回款指標(biāo)整體略顯平淡，強(qiáng)勢(shì)品牌穩(wěn)健性更足，需關(guān)注春節(jié)實(shí)際動(dòng)銷及渠道庫(kù)存消化情況，預(yù)計(jì)節(jié)后企業(yè)間分化將愈發(fā)明顯。在優(yōu)勢(shì)品牌良性動(dòng)銷、外資持續(xù)流入背景下，板塊旺季估值修復(fù)行情明顯，確定性品種估值修復(fù)空間更大，建議仍以確定性品種優(yōu)先，把握全年估值修復(fù)，重點(diǎn)推薦茅臺(tái)、古井、口子、今世緣、老窖、洋河等，關(guān)注超跌的五糧液等。

大眾品板塊：繼續(xù)布局調(diào)味品、乳業(yè)龍頭，買(mǎi)入休閑食品細(xì)分龍頭。近期渠道調(diào)研反饋，大眾品終端放緩稍有顯現(xiàn)，龍頭企業(yè)在終端促銷等活動(dòng)支持下，及時(shí)調(diào)整，渠道庫(kù)存仍保持良性，重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)動(dòng)銷情況。當(dāng)前繼續(xù)首選高景氣調(diào)味品板塊，當(dāng)前發(fā)貨及庫(kù)存均保持良性，龍頭品牌對(duì)19年的望依然積極，繼續(xù)推薦海天、中炬，關(guān)注恒順。19年乳業(yè)龍頭有望繼續(xù)維持兩位數(shù)增長(zhǎng)，原奶成本上升會(huì)使得費(fèi)用投入有邊際放緩，重點(diǎn)布局伊利。細(xì)分品類龍頭中，推薦穩(wěn)健擴(kuò)張、市值低估的絕味食品，當(dāng)前配置性價(jià)比仍突出，黑馬品種關(guān)注切入新市場(chǎng)的香飄飄等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本端超預(yù)期上漲、稅率提升