春節(jié)期間國(guó)緣四開(kāi)、對(duì)開(kāi)增速預(yù)計(jì)達(dá)到40%，國(guó)緣淡雅呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，整體享受省內(nèi)白酒市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)。國(guó)緣四開(kāi)、對(duì)開(kāi)在次高端白酒市場(chǎng)性價(jià)比突出，消費(fèi)群體持續(xù)擴(kuò)大且具備較強(qiáng)的消費(fèi)粘性。

要點(diǎn)

春節(jié)后，我們前往淮安公司總部與管理層進(jìn)行了交流，同時(shí)調(diào)研了南京、無(wú)錫等地經(jīng)銷(xiāo)商和當(dāng)?shù)匕拙剖袌?chǎng)。

春節(jié)期間國(guó)緣四開(kāi)、對(duì)開(kāi)增速預(yù)計(jì)達(dá)到40%，國(guó)緣淡雅呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，整體享受省內(nèi)白酒市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)。

國(guó)緣四開(kāi)、對(duì)開(kāi)在次高端白酒市場(chǎng)性價(jià)比突出，消費(fèi)群體持續(xù)擴(kuò)大且具備較強(qiáng)的消費(fèi)粘性。

國(guó)緣四開(kāi)/雙開(kāi)定價(jià)350/260元低于主要競(jìng)品，具備綿柔又醇厚的高品質(zhì)獨(dú)特口感，于次高端價(jià)位具備突出的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

終端銷(xiāo)售人員和消費(fèi)者普遍反映品質(zhì)口感俱佳，有較強(qiáng)的依賴性。經(jīng)銷(xiāo)商反映國(guó)緣四開(kāi)在無(wú)錫、常州等地成為300多元價(jià)位白酒銷(xiāo)量第一品牌。

而江蘇大眾主流宴席白酒消費(fèi)仍在快速向200元以上升級(jí)，國(guó)緣四開(kāi)、雙開(kāi)將持續(xù)受益，2017年增速仍將超過(guò)30%。

國(guó)緣淡雅受益蘇北市場(chǎng)大眾消費(fèi)升級(jí)，2017年整體增速預(yù)計(jì)達(dá)到15~20%。

調(diào)研了解到蘇北大眾主流白酒消費(fèi)正在由50~80元向100~150元快速升級(jí)，國(guó)緣淡雅團(tuán)購(gòu)價(jià)穩(wěn)定在110元，綿柔醇厚的差異化品質(zhì)帶來(lái)產(chǎn)品的高性價(jià)比，渠道利潤(rùn)穩(wěn)定且高于主要競(jìng)品洋河海之藍(lán)。

國(guó)緣淡雅將在百元價(jià)位持續(xù)放量，主要市場(chǎng)鹽城2016年國(guó)緣淡雅增速超過(guò)100%。

渠道下沉至縣一級(jí)市場(chǎng)，扁平化運(yùn)作終端。2016年渠道下沉至縣，均設(shè)有辦事處。公司銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)協(xié)助渠道開(kāi)拓市場(chǎng)、培育消費(fèi)者，且更多依靠終端網(wǎng)點(diǎn)扁平化運(yùn)作市場(chǎng)。

2017年出廠價(jià)預(yù)計(jì)不變，渠道利潤(rùn)逐步恢復(fù)，產(chǎn)品性價(jià)比進(jìn)一步提升。公司明確表示今年暫無(wú)提價(jià)計(jì)劃，在高端和次高端白酒市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勁、整體漲價(jià)的背景下，產(chǎn)品性價(jià)比進(jìn)一步提升。另一方面，終端價(jià)格逐步回暖將推動(dòng)渠道利潤(rùn)水平改善。

公司當(dāng)前短板主要在于省外市場(chǎng)收入占比過(guò)小，2015年僅5.6%。管理架構(gòu)正在優(yōu)化，省外市場(chǎng)由過(guò)去的分片管理、多人負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)變?yōu)榻y(tǒng)籌管理、單人負(fù)責(zé)，與省內(nèi)市場(chǎng)級(jí)別相同。同時(shí)公司將聚焦江蘇周邊市場(chǎng)，如山東、河南等。

建議

持續(xù)看好公司受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，維持原有盈利預(yù)測(cè)，維持推薦，維持目標(biāo)價(jià)18.7元。公司增長(zhǎng)穩(wěn)健、盈利能力強(qiáng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017年只有16.8xP/E，具備吸引力。

風(fēng)險(xiǎn)

渠道利潤(rùn)水平持續(xù)過(guò)低將影響公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)。