徽酒春節(jié)感受：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，動(dòng)銷(xiāo)好于預(yù)期。

投資要點(diǎn)

核心觀點(diǎn)：節(jié)后，中泰食品飲料第一時(shí)間實(shí)地走訪了徽酒經(jīng)銷(xiāo)商，對(duì)春節(jié)省內(nèi)白酒動(dòng)銷(xiāo)情況進(jìn)行了跟蹤，整體渠道動(dòng)銷(xiāo)情況好于節(jié)前預(yù)期，200-300元消費(fèi)換擋升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，核心產(chǎn)品價(jià)格體系穩(wěn)定，古井和口子窖的增長(zhǎng)勢(shì)頭依舊良好。

今年渠道備貨相對(duì)較晚，動(dòng)銷(xiāo)進(jìn)程亦相應(yīng)推遲，建議繼續(xù)緊密跟蹤后續(xù)淡季渠道情況。投資角度來(lái)看，省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)和集中度提升的兩大邏輯未變，未來(lái)兩者均有較好的成長(zhǎng)空間，目前估值在名優(yōu)酒中具備優(yōu)勢(shì)，對(duì)應(yīng)2019年估值在16-18倍，前期市場(chǎng)預(yù)期過(guò)于悲觀，估值有待充分修復(fù)，重點(diǎn)推薦古井貢酒、口子窖。

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徽酒春節(jié)感受：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，動(dòng)銷(xiāo)好于預(yù)期。

1)消費(fèi)檔次：徽酒的主流消費(fèi)價(jià)格帶集中在80-300元，該價(jià)位段主要由古井和口子窖占據(jù)，根據(jù)中泰食品飲料測(cè)算，兩者市場(chǎng)份額約40%，省會(huì)合肥市場(chǎng)則更高。

受益省內(nèi)經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展勢(shì)頭和外出務(wù)工人口回流驅(qū)動(dòng)，近幾年白酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，渠道反饋今年春節(jié)徽酒消費(fèi)換擋升級(jí)趨勢(shì)依舊顯著，合肥市場(chǎng)的古井8年、口子窖10年增速并未放緩，相對(duì)而言品牌推廣更多的古井勢(shì)頭更為強(qiáng)勁，80-300元價(jià)位產(chǎn)品整體顯示出較強(qiáng)的剛需屬性。

2)渠道動(dòng)銷(xiāo)：今年春節(jié)渠道備貨時(shí)點(diǎn)有所延后，基本在年前1-2周開(kāi)始大批量進(jìn)貨，因此年底經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存較高，對(duì)應(yīng)態(tài)度亦相對(duì)謹(jǐn)慎;經(jīng)過(guò)春節(jié)期間的消化，經(jīng)銷(xiāo)商反饋出貨速度正常，庫(kù)存消化進(jìn)程好于年前預(yù)期，古井和口子窖核心產(chǎn)品價(jià)格體系穩(wěn)定。

2月下旬至3月初，經(jīng)銷(xiāo)商還有一次集中補(bǔ)貨，由于節(jié)前備貨延后，渠道動(dòng)銷(xiāo)亦相應(yīng)推遲，目前渠道勢(shì)頭表現(xiàn)良好，建議繼續(xù)緊密跟蹤淡季動(dòng)銷(xiāo)情況。

古井貢酒：品牌勢(shì)能提升顯著，春節(jié)回款進(jìn)程順利。古井連續(xù)4年冠名央視春晚，品牌勢(shì)能持續(xù)提升，春節(jié)古井20產(chǎn)品推廣遍布省內(nèi)各大高鐵站，實(shí)際成交價(jià)在460-480元，定位商務(wù)和公關(guān)宴請(qǐng)，隨著品牌勢(shì)能的集聚，古井和香煙成為省內(nèi)煙酒店必備產(chǎn)品。

在市場(chǎng)整體資金偏緊的背景下，今年春節(jié)古井率先搶占經(jīng)銷(xiāo)商資金，節(jié)前打款要比節(jié)后優(yōu)惠1.5%，一季度回款目標(biāo)占全年任務(wù)的45%(去年同期是41%)，目前回款任務(wù)基本完成，全年銷(xiāo)售公司收入增長(zhǎng)目標(biāo)25%。

春節(jié)期間渠道庫(kù)存消化順利，經(jīng)銷(xiāo)商反饋到端午之前庫(kù)存即可完全出清，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上古8及以上產(chǎn)品繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，5年約雙位數(shù)增長(zhǎng)，成熟產(chǎn)品獻(xiàn)禮增長(zhǎng)主要來(lái)自鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，增速相對(duì)較慢。

口子窖：堅(jiān)守穩(wěn)健風(fēng)格，渠道動(dòng)銷(xiāo)持續(xù)良性。口子窖一直貫徹不壓貨的良性持續(xù)發(fā)展模式，細(xì)水長(zhǎng)流，行業(yè)調(diào)整期業(yè)績(jī)波動(dòng)亦會(huì)更小，公司最重視的是產(chǎn)品品質(zhì)、價(jià)格體系和經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存周轉(zhuǎn)率。春節(jié)渠道反饋，合肥市場(chǎng)同比增速約20%，節(jié)后庫(kù)存水平較低，由于公司對(duì)品控要求很高，春節(jié)期間部分貨未發(fā)出來(lái)，后續(xù)經(jīng)銷(xiāo)商仍有補(bǔ)貨需求。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，去年口子窖系列包裝進(jìn)行了全面升級(jí)，今年春節(jié)口子窖10年增速約30%，6年增速約雙位數(shù)，5年由于提價(jià)目標(biāo)較高使得短期渠道接受存在陣痛，各市場(chǎng)表現(xiàn)差異較大，合肥市場(chǎng)5年增長(zhǎng)相對(duì)較高，整體看5年增速較低。

投資建議：徽酒消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改，持續(xù)重點(diǎn)推薦古井、口子窖。古井和口子窖企業(yè)體制的不同已經(jīng)從根本上決定了兩種發(fā)展思路的明顯差異，市場(chǎng)糾結(jié)于古井和口子窖哪個(gè)更好。

中泰食品飲料認(rèn)為，兩者均是區(qū)域酒企中的優(yōu)秀代表，一起競(jìng)合發(fā)展了20多年，內(nèi)在是各有特長(zhǎng)，應(yīng)聚焦省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)和集中度提升的兩大邏輯未變，未來(lái)兩者均有較好的成長(zhǎng)空間，目前估值在名優(yōu)酒中具備優(yōu)勢(shì)，對(duì)應(yīng)2019年估值在16-18倍，均可積極配置。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程顯著放緩、食品安全。