在近期行業景氣復蘇和消費升級的雙重推動下,主流白酒公司的銷售和利潤快速恢復,業績出現較好的增長。在當前的震蕩市下,在估值提升、業績增長的雙重刺激下,白酒板塊大幅上漲,出現了市場越不確定,白酒股越強勢的狀況。

水井坊成節后白酒上漲新龍頭

近期,水井坊成為白酒上漲龍頭,2月份以來,上漲接近30%,市值達到120億,距離12年股價31元的高點,還有24%的空間。

持續高增長是上漲的基礎:15年,公司收入8.55億,增長1.34倍,凈利潤由上年的虧損到盈利0.88億。2016年,收入增40%左右,達到12億左右,凈利潤同比增長160%左右。水井坊股價的加速上漲也是開始于1月24號公司的業績預增公告。市場預期,2017年、2018年公司的收入和利潤能繼續保持30%左右的增長。

我們以2016年公司約12億收入和2億利潤為基礎,選取公司2017年、18年市場一致的預期,兩年后收入20億,利潤4.2億。則持續高增長的公司給予較高的估值是可以接受的,考慮到業績的確定性,當前120億的市值,對應18年接近30倍的估值,作為一個成長股定位,也未嘗不可。股價繼續上漲還有沒有空間?

當前,很多人可能會思考這樣一個問題,水井坊股價如果繼續上漲,空間來自于哪里?股價創新高是否可能?

我們看2012年7月股價高點時的情況,股價最高點為31元,市值151億。對應的2012年收入16.36億,凈利潤3.39億,較2011年增長10.4%和6%,凈利潤率為20.7%。而12年的半年報,收入利潤同比增長32.7%和45.6%,凈利潤率為26%。由于股價的高點在當年7月,盈利和銷售的高峰也在上半年,我們參考2012年上半年的數據比較有參考意義。

PE還有沒有提升空間?

我們把當前類比12年上半年行業景氣度最高的時候,則17、18年收入30%,利潤35%之上的增長基本可以相對應。最高點股價31元對應的12年0.7元的EPS為44倍,對應11年0.66元的EPS為47倍。

如果考慮到2012年中報水井坊的高增長,對應0.47元的EPS,在當時市場對公司的盈利預測一定是樂觀的,參考我本人及其他同行,在當時對水井坊12年的業績預測為0.9元左右,對應26%的凈利潤率,我們參考當時市場對公司的盈利一直預測,則股價高點31元對應的PE為35倍。

綜合實際業績和樂觀時市場的一直預期,EPS為0.7和0.9元,對應的PE為44和35倍。

我們將2017年類比2012年上半年的情況,當前市場對17年的業績預測為0.65元,如果估值給35-45倍區間,則對應的股價為22.75-29元,當前股價為25元,處在相對的高點區間。說明當前的股價已經充分反映了對公司的較高估值,估值繼續提升的空間有限。

那么,公司的業績是不是沒有充分反映,EPS是不是有提升空間?進而股價可以繼續上升?