2015 年凈利潤同比增長 1%

2015 年度，公司實現營業收入 326.60 億元，同比增長 3.44%;實現營業利潤 221.59 億元，同比增長 0.25%;實現歸屬于母公司所有者的凈利潤 155.03 億元，同比增長 1.00%。雖然公司營收及凈利僅小幅增長，但公司預收款已經超過上一輪白酒景氣高點最高水平，顯示銷售增長遠超營收增長。

作為高端白酒龍頭，市場份額仍有提升空間

1、公司 2015 年酒類生產量 29,650.57，同比增長 25.62%，2015 年共生 產 茅 臺 酒 及 系 列 產 品 基 酒 50,752.28 噸 。 2 、 公 司 預 收 款8,261,582,073.04 元，同比增長 459.64%，預收款達到歷史新高，也證明了目前終端價格穩定基礎上的相對平衡點能夠繼續推動公司的銷售增長，我們預計，在行業總體弱復蘇環境下，考慮到居民收入提升的累計效應和行業內品牌集中度提升效應，公司作為高端品牌龍頭，市場份額仍有提升空間，公司短期內提價可能性不大，我們預計在目前終端相對穩定、平衡的價格水平上，公司策略更傾向繼續擴大產出、產能。

投資策略

我們調整了公司盈利預測，預計公司 2016 年-2017 年營業收入規模分別為 347.8 億、361.8 億，預計歸屬于母公司凈利潤分別為 162 億、169 億，對應 EPS 分別為 13.53 元、15.02 元，對應 2015、2016 年PE 僅為 17.5X、16.8X，考慮到公司市場份額提升及產出仍是擴張周期，未來估值有提升空間，給予公司“推薦”評級。

風險提示

1、宏觀經濟出現大幅下滑。2、行業回升低于預期。