本報告導(dǎo)讀:

省內(nèi)市場趨于穩(wěn)定,公司中高端酒銷量平穩(wěn),渠道下沉成效顯著,帶動低端酒放量增長。省外嘗試逐步精細化渠道管控,期待見效。維持增持。

投資要點:

維持增持。中高檔酒銷量平穩(wěn),低檔酒快速增長,上調(diào)2016-17 年EPS 預(yù)測至0.72、0.84 元(前次0.66、0.75 元),參照可比公司給予2016 年35 倍PE,上調(diào)目標價至25 元(前次預(yù)測20 元),維持增持。

省內(nèi)市場趨于穩(wěn)定,中高端酒銷量保持平穩(wěn)。近年來山西省內(nèi)經(jīng)濟壓力較大,中高端酒市場容量有所下降。2015 年高端青花汾酒、中檔老白汾酒在低基數(shù)上實現(xiàn)約30%、5-10%的穩(wěn)健增長,2016Q1 兩產(chǎn)品銷量同比仍略有增長,顯示省內(nèi)中高檔白酒市場已趨于穩(wěn)定,預(yù)計全年公司中高檔酒仍可實現(xiàn)5-10%平穩(wěn)增長。

省內(nèi)渠道下沉成效顯著,低檔玻汾產(chǎn)品快速放量。之前公司營銷資源集中在中高檔,對低檔的玻汾重視程度不夠,使得省內(nèi)部分區(qū)域低價位市場被小品牌、甚至省外濃香型品牌占據(jù)。公司前兩年開始百縣千鎮(zhèn)計劃,加強省內(nèi)渠道下沉,增加對玻汾投入,2016 年省內(nèi)經(jīng)濟低迷,消費有一定降級,低端酒市場有所增加,預(yù)計Q1 玻汾銷量同比增超20%、完成2015 年全年量一半以上,全年有望延續(xù)放量趨勢。

省外逐步精細化渠道管控,期待見效。歷史上汾酒一大問題為省內(nèi)省外市場矛盾,省內(nèi)市場成熟、費用投入很小,省外則投入約20%費用給渠道,但省外管控不到位、終端氛圍拉動不夠,費用投入往往變成價差,產(chǎn)品頻繁竄回省內(nèi),嚴重擾亂了市場。針對此,公司嚴格執(zhí)行省內(nèi)外產(chǎn)品區(qū)隔,對省外核心單品加強價格管控力度(其中核心的青花20 年采取全控價,由廠家主導(dǎo)費用投放),加大竄貨處罰力度(2015 年已撤銷諸多銷售經(jīng)理職務(wù)),期待見效。

核心風(fēng)險:宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行;食品安全問題發(fā)生的風(fēng)險。