事件:2016年5月27日,我們參加了老白干酒2015年年度股東大會,并與管理層進行了交流。

我們不同于市場的觀點:1、老白干酒環比改善明顯,管理層態度轉變得比較積極:增發改制完成后,公司在對待業績的動力上發生轉折,15年報高送轉,加一季度40%的增長都已經充分表明公司的態度,但由于國企和增發鎖定期為三年等原因,業績不會一步到位,未來三年確定性高增長。

2、深耕河北根據地市場,省內重點突破:公司是為數不多的業績持續增長的區域龍頭,銷售在去年遇到波折后,經過迅速調整,現在已經回歸到正常軌道;老白干酒以石家莊和衡水為核心市場,收入占比在60%以上,高中低全品系發展,實現了穩健的增長;而在省內容量較大的唐山和保定市場公司一直比較薄弱,兩者屬于潛力市場,公司今年聚焦力量重點突破這兩大區域,是今明兩年增長的主要來源。

3、凈利率提升和并購的邏輯正在逐步兌現:公司是河北區域龍頭,市場份額相比古井貢酒和洋河股份省內市場還有很大提升空間,公司的業績首先看凈利率穩健提升,再看規模成長;未來將會保持確定性的兩位數以上的增長,從既有的收入和今年做的主要工作來看,方向和步驟都已經明確;行業向品牌集中,公司在河北市場一枝獨秀,另外在并購的思路上公司一直比較明確,并在積極的順應行業趨勢發揮自身優勢努力推進,著力成為行業的整合平臺。

4、投資建議:老白干酒是預期差最大的公司,公司增發改制完成后,管理層激勵到位,行業分化下公司穩健成長,利潤率確定性提升,后續有并購整合預期,目前價位安全邊際高,向上空間大,建議買入并持有,守候確定性空間,預測公司16-18年EPS為0.79元、1.48元和2.43元,對應的PE分別為61X、32X和20X,給予“強烈推薦”評級。