投資要點：以史為鑒，可以知興替。我們重點梳理了白酒行業(yè)的發(fā)展歷史、每個階段特點以及對未來趨勢的展望，旨在幫助大家對行業(yè)走向提供參考。

16 年是白酒行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整之后復蘇的第二年，在基本面預期和市場風格轉(zhuǎn)變背景下，向上趨勢已經(jīng)明確。16 年領(lǐng)漲全市場，主要是估值修復，17 年進入白酒的業(yè)績兌現(xiàn)期，我們最早在去年12 月提出茅五瀘三家龍頭今年有望實現(xiàn)30%以上的業(yè)績增長，從一季報來看基本無憂。明確一點：白酒行業(yè)不是全面反轉(zhuǎn)，而是集中度提升、內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，這一特征將貫穿未來兩三年的行業(yè)發(fā)展期!

1、白酒行業(yè)變遷史：發(fā)展歷程幾經(jīng)調(diào)整，螺旋式向上。從1985年之后的30年間，白酒行業(yè)呈現(xiàn)出螺旋向上的特點，并與當時所處的宏觀、中觀和微觀環(huán)境有著密不可分的聯(lián)系—宏觀經(jīng)濟提供發(fā)展土壤，產(chǎn)業(yè)政策影響直接深遠，而微觀則是企業(yè)面對不同環(huán)境時，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、營銷模式等方面做出的積極調(diào)整。每次行業(yè)的調(diào)整期都是機會的孕育期，這次也不例外。

2、白酒行業(yè)核心競爭因素是品牌，品牌依靠歷史傳承，具有稀缺性。我們從消費品研究框架的三個維度：品牌、渠道和產(chǎn)品對白酒行業(yè)的特點進行了總結(jié)：1)品類單一，創(chuàng)新難度大;2)行業(yè)容量大;3)核心競爭力是品牌，品牌稀缺性是一項重要屬性;4)行業(yè)集中度低，呈現(xiàn)區(qū)域分布(分散性);5)價格彈性高，各個價位段都能實現(xiàn)匯量，但不同價格帶的運作模式區(qū)別大;6)具有文化消費、聚飲消費的屬性，和餐飲關(guān)聯(lián)度高。

3、12-15年行業(yè)深度調(diào)整期，16年已經(jīng)明確復蘇回暖，分化明顯：從2012年限制三公消費為開始，白酒行業(yè)由黃金十年的量價齊升階段轉(zhuǎn)向深度調(diào)整期—政務(wù)消費萎縮、價格下滑、銷量驟降等，部分酒企業(yè)績出現(xiàn)斷崖式下滑。在去庫存、消費萎縮等風險釋放之后，14年行業(yè)企穩(wěn)分化，具有品牌力+營銷力的企業(yè)如茅臺、洋河、古井率先走出調(diào)整，15年Q1優(yōu)質(zhì)企業(yè)業(yè)績開始向好，對整個板塊產(chǎn)生了積極的拉動作用，目前行業(yè)已經(jīng)整體復蘇回暖，走向一個明確的向上趨勢。

4、白酒行業(yè)已經(jīng)進入擠壓式增長階段，支撐行業(yè)成長的邏輯是消費升級、集中度提升和高端需求回暖。17Q1行業(yè)加速向上，但不是整體性繁榮，企業(yè)分化加劇。如果從不同價格帶的角度看，未來還將呈現(xiàn)出不同的發(fā)展特點—高端寡頭壟斷的格局難變，消費升級下，量價齊升將成為重要發(fā)展趨勢;次高端已具備向上基礎(chǔ)，但成長邏輯改變后需自下而上精選優(yōu)質(zhì)企業(yè);消費升級+擠壓式增長將成為中高端白酒發(fā)展主旋律，競爭格局仍將以地方名酒為主;低端酒隨著消費者品牌意識的增強，未來集中度有望提升。

5. 總結(jié)：歷史文化載體，看好白酒行業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展

白酒行業(yè)在經(jīng)過上一輪深度調(diào)整之后，現(xiàn)在又再次煥發(fā)出了新的活力。作為一個橫跨千年的古老行業(yè)，白酒已經(jīng)深深地烙上了“歷史傳承”、“情感溝通”、“商務(wù)應(yīng)酬”等印記，白酒消費跟中國的餐飲文化一樣，未來還將不斷發(fā)展壯大，成為居民生活交往環(huán)節(jié)當中不可或缺的一環(huán)。

目前，中國正走在中華民族偉大復興的道路上，未來大國崛起的過程就是中國影響力不斷向全球滲透提升的過程，而中國的文化元素將成為其中一個非常重要的傳播媒介，就像美國的影響力也是通過好萊塢電影、麥當勞漢堡、可口可樂等來不斷地輸出美國的文化和價值觀。中國的茶葉、餐飲、白酒都是文化的重要載體，未來也會伴隨中國的影響力向國外輸出，我們看好白酒行業(yè)未來的長期可持續(xù)發(fā)展。