停貨挺價+價格調整，高端產品力保良性增長

繼洋河對夢之藍手工班和M9兩款產品不再增加市場配額供給，全面停止開票政策后，公司開始對主流產品進行提價。從5月21日起提高藍色經典全系列以及雙溝珍寶坊(君坊、圣坊、帝坊)的供貨指導價，部分產品的最高漲幅將超20%。公司發力高端酒市場的產品定位及市場策略逐漸清晰。

為了進一步推動高端品牌的成長，去年洋河成立高端品牌事業部及雙溝品牌獨立事業部，聚焦M9和手工班等高端產品，希望將M9打造成千元價格帶大單品，手工班拉升品牌形象。

2018年夢系列增長50%，含稅口徑超過百億規模，收入占比已達30%，今年全年增速目標30%以上。特別是M 9以上的產品，在持續增長放量，M9在省內已經逐步培育成高端品牌大單品。手工班實行配額制，仍處于供不應求的狀態。未來3-5年公司會持續強化高端品牌打造，聚焦資源全力布局高端品牌，希望M9成為M6的接力棒。

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省內聚焦資源，市場份額仍有提升空間

今年Q1海之藍和夢之藍在省內增速較去年有所放緩，一方面是公司為了理順渠道價格，調整利潤分配，不允許給渠道壓貨;一方面是海天產品改版升級，老產品終端消化有一個過程。

同時針對省內競爭態勢，省內市場在策略上做了調整和優化。一是在大區層面進行細化，成立蘇中大區淮安大區;二是針對戰略市場選調精兵強將，強調重點市場重點管理;三是重點市場聚焦資源，強調家宴、宴席等消費場景，調整費用投向，提高費用投入有效性;四是更加關注過程調整，過程指標考核70%以上，防止市場壓貨。預計這些措施在今年Q3逐漸顯現效果，省內市場良性增長有望繼續保持，市場份額仍有進一步提升空間。

新江蘇市場持續發力，深度全國化繼續推進

公司從2009年開始進行全國化，目前已經進入深度全國化的階段，去年省外占銷售收入比重為49%，今年公司設立目標，希望省外2019年保持20%的增長目標，銷售占比省外高于省內。未來達到省內占30%，省外占70%。

目前公司在省外設立28個大區，渠道進一步下沉。省外經銷商數量占70%，以中高端產品銷售為主，整體市場結構優于省內市場。海之藍65%在省外，天之藍45%在省外，夢之藍35%在省外。

新江蘇市場是省外市場增長重要動力引擎，2015年新江蘇市場297 個，2018 年新江蘇市場達到495 個，占省外市場營收超過70%，未來將持續發力。

盈利預測

去年由于藍色經典系列換包裝，費用和銷售策略上波動比較大，導致動銷有所放緩。我們判斷隨著今年公司對營銷政策的調整，以及夢之藍及以上產品的快速增長，全年收入和利潤穩定增長可期。年報中公司對2019 年經營目標為，實現營業收入同比增長12%以上，我們判斷大概率可以完成。預計2019 年公司實現銷售收入275.35 億元，同比增長13.97%，實現歸母凈利潤94.75 億元，同比增長16.76%，EPS6.29 元，當前股價對應PE 為18 倍。公司在快速推進深度全國化，且高端產品快速增長，白酒價位帶卡位牢固，未來隨著消費升級有較強的盈利彈性，給予23 倍目標估值，目標價144.67 元，給予買入評級。

風險提示

公司管理層出現重大管理瑕疵，省內競爭加劇，新品推廣不及預期，宏觀經濟發生重大變化導致白酒需求放緩等。