我國地域廣袤，不同區域的白酒市場規模、主流價格帶、競爭格局、消費升級空 間差異巨大，目前針對區域酒研究的報告數量較少。本篇報告從區域視角展開， 試圖：1)探究影響區域酒規模和消費檔次的核心因素;2)總結差異性市場存在 的共性規律;3)分版塊梳理相鄰或相似市場的宏觀行業數據和白酒競爭格局。

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核心觀點

經濟基礎影響市場容量，消費升級接力價格帶有望躍升。白酒行業逐漸步入 成熟期，量增斜率逐漸平緩，未來行業的增長空間將主要來自于價格增長。 從生產端看，受自然地理環境和氣候影響，白酒生產集中于特定區域，從北 緯 40 度附近向高低緯度延伸，白酒產量逐漸遞減;從消費端看，我們認為人 口基數大、經濟基礎好的省份往往白酒市場規模更大，飲酒風俗及人口規模 影響消費量高低，人均收入水平影響消費均價。1)消費檔次：經濟實力從西 到東、由北到南、由內陸到沿海逐漸增強，白酒主流消費帶不斷提升;2)飲 酒習慣：北方及中原地區飲酒量大，檔次普遍不高;華東沿海飲酒量適中， 檔次較高，偏好低度酒;受替代品(啤酒、紅酒、洋酒)消費影響，低緯度 華南地區雖經濟發達，但整體白酒市場規模不大;競爭格局：經濟發達、地 產名酒欠缺的省份對外埠酒企包容性強、接受度較高，經濟相對落后或地產 酒群集的省份消費以本地品牌為主。展望未來，白酒產品結構將不斷優化， 主流價位有望不斷提升。考慮到經濟因素的影響，我們認為白酒的消費升級 將呈現接力式過程，價格帶的提升將由東南沿海向內陸及西北地區不斷傳導。

五大區域白酒群雄爭霸，各具特色。

1)百花齊放、競爭激烈的產銷大省：蘇、 皖、粵。江蘇、廣東兼具人口和經濟優勢，居民高收入水平拉動白酒消費檔 次，白酒市場規模領先，競爭格局開放名酒匯集;皖酒消費規模和檔次有望 逐漸向蘇酒看齊，地產酒強勢、渠道掌控力強，格局相對封閉。2)美酒群集 的內陸沿江省份：湘、鄂、贛。湖南湖北經濟體量及白酒規模略勝一籌，三 省消費檔次接近，價格帶有望持續提升。湖北江西地產酒實力強勁，湖南外 埠酒表現亮眼。3)高產的西南雙星：四川、貴州。川貴均是全國白酒生產重 地，四川經濟總量、人口總數均遠超貴州，白酒消費檔次接近。川酒六朵金 花多強錯位競爭，黔酒茅臺一枝獨秀高度集中。4)兼容并包的中原地區：魯、 豫、陜、晉。魯豫經濟及白酒規模領先，陜晉兩省量價勢均力敵。魯豫地產 酒小而美，對外埠酒包容性強、集中度不高，晉陜格局一超多強龍頭優勢明 顯。5)地域廣袤、檔次提升空間大的北方區域。北方整體經濟偏弱，白酒消 費呈現量大、檔次不高的特點。東北和河北人口紅利優勢明顯，市場容量較 大;西北地區地廣人稀，人口總數和經濟基礎均較為落后，白酒規模有限。 龍頭地產酒優勢明顯市占率領先，結構持續升級集中度不斷提升。

投資建議與投資標的

區域白酒的市場規模和主流價格帶與當地經濟體量和繁榮程度息息相關，經 濟基礎好的市場往往消費價格更高，白酒市場容量更大。考慮到各區域經濟 發展程度和消費水平的差距，我們認為區域選擇的優先級為蘇酒>徽酒>川 酒>中部酒企(河北、山西等)>西北酒企(新疆、甘肅等)。綜合考慮次高 端產品的成長性、省外拓展空間的大小、渠道庫存的合理性、價盤的穩定性 等因素，建議關注洋河股份、古井貢酒和今世緣。

風險提示 消費需求不及預期風險、省外拓展進度不達預期的風險、行業競爭加劇風險。