華潤啤酒于7月21日晚間前發布截止2016年六月止前三個月未經審計經營數據，期間公司啤酒銷售量 347 萬千升，同比下降 3.6%，實現營業額 83.6 億元人民幣，同比下降 4.6%。期間未計利息及稅項前盈利 10.53 億元人民幣，未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利 14.77 億元人民幣。

點評：

天氣及經濟原因致 2Q16銷售額同比下滑：2Q16 公司銷售額實現 83.6 億元，同比下滑 4.6%，主要受到銷售量同比下降影響。公司 2Q16 啤酒銷售量 347 萬千升，同比下降 3.6%，表現遜于 1Q16 銷售量同比 0.4%的增幅，公司指出主要是受到不利天氣及經濟持續不振的影響。上半年全國啤酒產量同比下降 4.3%，而二季度南方天氣偏涼，加上暴雨洪澇，國內啤酒銷售情況整體不佳，預計上半年中國啤酒銷售額呈高單位數下跌。上半年公司啤酒銷售量預計同比下降約 2%，表現仍好于行業平均水平。

公司上半年盈利性仍有改善：二季度公司盈利性同比得到改善，EBIT 及EBITDA分別同比增長 9.5%和 6.7%。公司產品結構持續改善，但二季度平均價格或在促銷活動下未有明顯提升。公司盈利性的改善主要受益于成本減少和銷售費用的下降。我們預計公司上半年整體盈利性同比仍有改

我們的觀點：2014 年下半年以來，我國啤酒產量持續下滑，我們預計中國啤酒需求年內或維持低迷，經濟因素、南方氣溫偏低和全國大范圍的雨水天氣或對啤酒的需求帶來負面影響。啤酒行業的機會仍在行業整合和消費升級帶來的結構性增長。我們看好公司的收購策略，及其長期在行業整合中的優勢。另外，公司產品結構的持續改善在提升公司盈利性的同時，也有助于公司爭取更多高端產品市場。根據 Bloomberg市場一致預期2016年公司收入 351 億元港幣，及凈利潤有望達到 11 億港元，較 2015 年只計持續經營業務凈利潤的 8.3 億港元同比提升 32%。公司當前股價對應2016/17 年市場一致預期 P/E 分別為 38x/27x，建議投資者適當關注。

風險提示：市場競爭惡化帶來超預期促銷活動;費用支付大幅超出預期。