剛需邏輯是對上半年白酒行情最好的總結(jié),也是未來6-12個月最好的展望。剛需包涵幾個方面,包括生命力的核心價格帶、基數(shù)龐大的主流消費(fèi)人群、實(shí)際的消費(fèi)力支撐以及消費(fèi)量的泡沫并不明顯。

剛需的第一個層面:低檔,高頻次,低價格。在50元以下的大眾白酒消費(fèi)主流中,剛需體現(xiàn)在最低線的城市、農(nóng)村、城鄉(xiāng)結(jié)合部、城市外來務(wù)工人群等人群的高頻次、低價格的消費(fèi)中,在這個消費(fèi)價格帶中,老村長、二鍋頭占據(jù)主流。一方面,地方名酒加速讓出低端市場。地方名酒的固態(tài)純釀法釀造成本高,造成低端酒市場利潤較低,地方名酒處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的過程中,品牌力提升的同時產(chǎn)品也在逐步提價。另一方面,老村長的糧食成本較低,二鍋頭的低檔產(chǎn)品使用的固液法成本較低,此類型低檔酒的品牌化加速,集中度提升。在地方名酒讓出市場后,以牛欄山為代表的龍頭迅速搶占市場,增速較快。

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剛需的第二個層面:大眾主流中檔,100-300元價位帶。以三、四線城市為核心研究對象,100-300元成為核心價格帶,全場景消費(fèi),銷量泡沫低,價格帶中樞上移,且不可逆。以安徽市場為例,去年以來省會合肥市場消費(fèi)升級明顯,古井8年和口子10年逐漸成為主流,而省份的示范效應(yīng)將逐漸向周邊散開,帶動全省消費(fèi)價格帶的上移。

剛需的第三個層面:核心高端剛需茅臺。茅臺的剛需分為兩個層次。第一個層次:茅臺有最核心的高端消費(fèi)人群,核心消費(fèi)者只忠實(shí)于茅臺。第二個層次:茅臺的投資需求也是剛需,從更長時間維度上看,茅臺的價格穩(wěn)步上移,有一批穩(wěn)定的投資需求,同時茅臺的投資剛需不分淡旺季。消費(fèi)需求和投資需求共同造就了茅臺作為白酒行業(yè)的核心高端。當(dāng)加大風(fēng)險考量,控制投資范圍,從更強(qiáng)的抗風(fēng)險角度,提出“剛需邏輯”選股。

剛需調(diào)整幅度小,新高時間早。2012年是白酒銷售收入高點(diǎn),13-14年白酒行業(yè)步入調(diào)整期,有的企業(yè)調(diào)整幅度較小,15年又較早創(chuàng)新高,其中包括順鑫二鍋頭、古井、老白干、貴州茅臺、口子窖等標(biāo)的。剛需選股和今年漲幅好的股重合度高,表現(xiàn)出剛需選股的有效性。推薦的仍是一季報和中報里領(lǐng)銜行情的地產(chǎn)酒,三季報有可能繼續(xù)由地產(chǎn)酒領(lǐng)導(dǎo)。一段時間內(nèi),地產(chǎn)酒仍是優(yōu)選。

當(dāng)前時間點(diǎn)優(yōu)選:年內(nèi)業(yè)績確定+剛需支撐抗風(fēng)險力強(qiáng)+明年增長繼續(xù)可期(古井、洋河、口子、茅臺、今世緣、伊力特)。一線白馬今年以來表現(xiàn)不夠強(qiáng)勢,但展望下半年,我們認(rèn)為仍有預(yù)期修復(fù)和估值切換的機(jī)會。次高端的山西汾酒和水井坊,成長期尚未結(jié)束,成長空間繼續(xù)中期看好,全年看好山西汾酒。

風(fēng)險提示:競爭加劇銷售不及預(yù)期;大眾品需求恢復(fù)持續(xù)性不達(dá)預(yù)期;預(yù)期過高,系統(tǒng)性風(fēng)險。