與預測不一致的方面：古井貢酒公布2015年上半年業(yè)績,收入/凈利潤同比上升14%/6%。2015年二季度收入/息稅前利潤上升16%/30%,但2015年二季度凈利潤增速為9%,低于我們32%的全年預期,主要因為投資收益下降。

投資影響

主要積極因素:(1)增長勢頭環(huán)比改善,2015年二季度收入/息稅前利潤同比上升16%/30%,高于一季度的12%/17%。全行業(yè)銷售觸底反彈以及公司的渠道改革和產品策略調整均推動公司業(yè)績穩(wěn)步復蘇。(2)2015年上半年毛利率為69%,與2014年上半年持平,而銷售管理費用也持穩(wěn)于53%,表明行業(yè)競爭溫和且公司成本控制措施見效。(3)得益于安徽市場的消費升級,中端產品古井原漿(8年以下)貢獻了公司利潤的一半。我們認為古井貢酒已經成功地轉型至大眾市場,且可較好地受益于100元以下產品持續(xù)的消費升級。

主要不利因素:2015年上半年財務收入和投資收益分別同比下滑73%和31%,導致凈利潤增速低于10%。

我們維持收入與息稅前利潤預測不變,但將2015-2017年每股盈利預測下調8%-9%以反映低于預期的投資收益。我們的12個月目標價格(仍基于1倍的PEG)相應下調8%至人民幣32.25元。公司當前股價對應的2016年預期市盈率為18倍,而白酒行業(yè)均值為15倍;我們因估值合理而維持中性評級。

主要風險:白酒市場復蘇快于/慢于預期。