2015中報(bào)總結(jié):受經(jīng)濟(jì)不景氣影響，行業(yè)整體收入和凈利潤(rùn)增速放緩。2015H1、2015Q2申萬(wàn)食品飲料收入分別同比增長(zhǎng)4.45%、1.82%，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)5.1%、2.35%，毛利率44.48%、42.9%，同比分別+0.75%、+0.94%。經(jīng)濟(jì)下滑、消費(fèi)疲軟背景下，食品飲料行業(yè)整體收入和凈利潤(rùn)增速放緩。由于消費(fèi)不景氣，食品板塊整體收入和盈利增速在Q2進(jìn)一步放緩，飲料板塊受部分白酒企業(yè)帶動(dòng)15Q1起收入利潤(rùn)出現(xiàn)正增長(zhǎng):2015H1年食品板塊收入同比增長(zhǎng)6.34%，飲料板塊2.55%;2015Q2食品板塊收入同比增長(zhǎng)5.08%，飲料板塊-1.87%;2015H1年食品板塊凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.09%，飲料板塊3.24%;2015Q2食品板塊凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.32%，飲料板塊-0.53%。

1-8月，乳制品、肉制品、白酒、啤酒、葡萄酒子板塊的相對(duì)收益分別為-3.4%、-12.2%、0.2%、-17.2%、3.5%，其中，7-8月，乳制品、肉制品、白酒、啤酒、葡萄酒子板塊的相對(duì)收益分別為7.6%、13.1%、7.8%、-5.2%、-6.6%。

結(jié)論和投資建議:震蕩市中，我們推薦估值低、確定性高的優(yōu)質(zhì)白酒和大眾品龍頭，同時(shí)建議關(guān)注超跌彈性品種。

1)重點(diǎn)推薦穩(wěn)健白馬股:貴州茅臺(tái)(全年實(shí)際銷(xiāo)量有望超計(jì)劃)、洋河股份(雙核戰(zhàn)略提速，業(yè)績(jī)逐季健康增長(zhǎng))、伊利股份(原奶成本同比下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)+規(guī)模效應(yīng)提升)、海天味業(yè)(受益餐飲消費(fèi)提升、第二第三品類快速增長(zhǎng))。

2)建議關(guān)注超跌后的彈性品種:瀘州老窖(深化調(diào)整，大單品戰(zhàn)略聚焦，業(yè)績(jī)低基數(shù)高彈性)、百潤(rùn)股份(新代言人新廣告有助于提高產(chǎn)品的關(guān)注度)、恒順醋業(yè)(業(yè)績(jī)改善空間大+國(guó)企改革預(yù)期)。

白酒：龍頭企穩(wěn)回暖，二線酒維持增長(zhǎng)。

a)收入凈利企穩(wěn)。上半年白酒上市公司整體(剔除新股迎駕貢酒和口子窖)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)8.81%，凈利潤(rùn)增速5.42%，二季度單季收入增長(zhǎng)18.07%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.50%。上半年高端白酒消費(fèi)需求體現(xiàn)剛性茅五酒廠貫徹控量保價(jià)的強(qiáng)硬措施，渠道維持低毛利運(yùn)作，走量平穩(wěn)，中報(bào)再次體現(xiàn)業(yè)績(jī)蓄水池作用。

高端白酒銷(xiāo)量的回暖和批價(jià)的穩(wěn)定為中檔酒鞏固市場(chǎng)提供了空間，上半年古井貢酒、瀘州老窖醬齡酒、洋河天之藍(lán)海之藍(lán)均在大本營(yíng)市場(chǎng)獲得一定增長(zhǎng)，隨著餐飲消費(fèi)的復(fù)蘇，定位100-300元的大眾酒有望繼續(xù)維持增長(zhǎng)。

b)毛利率穩(wěn)中有降。上半年上市公司整體毛利率下降1.13個(gè)百分點(diǎn)，二季度單季毛利率上升0.62個(gè)百分點(diǎn)。貴州茅臺(tái)、洋河股份、瀘州老窖、古井貢酒上半年及二季度單季的毛利率同比略有回升，五糧液和老白干酒由于經(jīng)銷(xiāo)機(jī)制調(diào)整，上市公司承接更多銷(xiāo)售費(fèi)用，毛利率有所下降。c)下半年關(guān)注渠道價(jià)值重估。

我們認(rèn)為下半年高端酒繼續(xù)渠道調(diào)整，茅五若能維持渠道提貨進(jìn)度，有望在11-12月超額完成全年發(fā)貨計(jì)劃。建議關(guān)注渠道價(jià)值重估帶來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)，繼續(xù)推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)健的貴州茅臺(tái)、洋河股份、古井貢酒，關(guān)注后續(xù)有較大業(yè)績(jī)釋放空間的瀘州老窖和五糧液。