支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

改革效果顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)逐季改善，夢(mèng)6+及雙溝系列貢獻(xiàn)明顯。(1)分產(chǎn)品來看，1H21 公司實(shí)現(xiàn)營收155.4 億，同比增15.8%，其中百元以上中高檔酒實(shí)現(xiàn)營收125.5 億，同比增16.5%，普通酒營收26 億，同比增19.2%。1H21 公司銷量同比增30%，噸價(jià)同比降10%，普通酒收入占比提升。洋河夢(mèng)之藍(lán)、天之藍(lán)、海之藍(lán)等主導(dǎo)產(chǎn)品穩(wěn)健增長，雙溝蘇酒頭排酒、綠蘇等產(chǎn)品增勢(shì)強(qiáng)勁。其中夢(mèng)6+現(xiàn)已步入放量期，我們判斷上半年收入增速在30-40%。夢(mèng)3 水晶版上半年以新老交替為主要?jiǎng)幼�，預(yù)計(jì)將在下半年逐漸放量。海、天改革有序推進(jìn)，公司穩(wěn)定渠道利潤，預(yù)計(jì)在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上恢復(fù)增長，但仍處于調(diào)整期。(2)分區(qū)域來看，公司省內(nèi)營收72.2 億，同比增16.3%，收入占比47.7%，同比降1.8pct;省外營收79.3 億，同比增17.5%。省外收入增速略高于省內(nèi)，收入占比持續(xù)提升。1H21 公司經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比2020 年末增加112 家，其中省內(nèi)、省外分別增加51 家、56 家。

2Q21 凈利同比增28.6%，凈利率同比提升2.2pct，主要來自于營業(yè)稅金率下降。2Q21 公司凈利率同比提升2.2pct，期間費(fèi)用率20.4%，同比基本持平，其中銷售費(fèi)用率同比增0.1pct，管理費(fèi)用率同比降1.4pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降1.1pct。稅金及附加比率同比降3.3pct。2Q21 末公司預(yù)收款56億，同比增16.6 億，環(huán)比降7.6 億(2Q20 環(huán)比降24.8 億)。

江蘇疫情對(duì)3 季度業(yè)績(jī)或有影響，但中長期來看，公司逐漸步入改革收獲期，業(yè)績(jī)向好趨勢(shì)不變。產(chǎn)品改革方面，夢(mèng)3 水晶版省內(nèi)已完成鋪市，新版天之藍(lán)已于7 月份正式換新，未來將逐漸進(jìn)入放量期。新管理層上任后對(duì)廠商關(guān)系及內(nèi)部激勵(lì)方面積極調(diào)整，公司實(shí)施員工“十四五”利潤增量共享計(jì)劃，建立了“高增長、高激勵(lì)、高約束”的激勵(lì)機(jī)制。雖然內(nèi)部調(diào)整還在繼續(xù)，但洋河已步入新的發(fā)展周期，中長期將持續(xù)向好。估值

我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)21-23 年EPS 分別為5.51、6.59、7.74 元，同比增11%、19.5%、17.5%，給予增持評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

公司內(nèi)部調(diào)整不及預(yù)期，產(chǎn)品升級(jí)效果不及預(yù)期，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇。(原標(biāo)題：[中銀國際：增持]2021年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：改革效果顯現(xiàn) 業(yè)績(jī)逐季改善)