1、核心觀點：白酒銷售順暢，大眾品逐漸復蘇

9月27日-10月8日，食品飲料指數(shù)漲幅為11.9%，一級子行業(yè)排名第1，跑贏滬深300約10.3pct。子行業(yè)中調味發(fā)酵品(18.2%)、其他酒類(13.8%)、白酒(13.0%)表現(xiàn)相對領先。中秋國慶雙節(jié)合計來看，白酒動銷基本符合預期。中秋節(jié)禮品需求基本釋放，國慶節(jié)餐飲復蘇，帶動飲用需求增加，估計白酒銷量相比2020年同期相仿。其中高端白酒整體穩(wěn)定，茅臺酒價格合理回落推動需求增加，五糧液與國窖整體批價與銷售保持平穩(wěn)。次高端白酒雙節(jié)期間仍延續(xù)高增長態(tài)勢，一方面批價小幅提升，另一方面回款進度加快，汾酒、酒鬼酒等均表現(xiàn)較好。醬酒分化明顯，一線醬酒品牌優(yōu)化，動銷順暢，消費者接受程度更高。整體來看雙節(jié)期間名酒價格平穩(wěn)，囤貨氛圍減弱，庫存低位，節(jié)日動銷符合之前預期。展望春節(jié)，如果疫情控制得當，返鄉(xiāng)高峰可能帶動消費活躍度提升，對于包括白酒在內的多數(shù)消費品形成正面影響。

大眾品逐漸回暖，修復曲線平穩(wěn)向上。我們判斷二季度應是大眾品增速低點，主要是考慮同期基數(shù)較高，以及以社區(qū)團購為主的新零售渠道沖擊的集中體現(xiàn)。下半年多數(shù)大眾品的高基數(shù)效應縮減;同時社區(qū)團購渠道正在逐漸規(guī)范，對于傳統(tǒng)渠道的沖擊邊際減弱。預計下半年企業(yè)增速應有回暖，但考慮到經(jīng)濟仍在復蘇中，消費需求較弱，復蘇曲線斜率可能較為平緩。雙節(jié)期間大眾品的動銷情況也要好于上半年。目前市場對于調味品企業(yè)提價的預期較高，如果提價能夠落實，有可能帶動板塊整體價格上移，對于行業(yè)的良性發(fā)展有著積極的作用，建議優(yōu)先布局調味品板塊。

2、推薦組合：貴州茅臺、五糧液、山西汾酒與海天味業(yè)

(1)貴州茅臺直銷渠道春節(jié)期間集中投放明顯，2021Q1收入增速略高于全年指引。2021年規(guī)劃營收增10.5%的目標偏保守，公司在量價方面都有從容騰挪空間，有超預期完成概率。(2)五糧液持續(xù)推進營銷改革，加大渠道管控，配額管理推動批價持續(xù)上行，考慮到團購增量提價以及經(jīng)典五糧液的推廣，預計2021年大概率完成雙位數(shù)增長。(3)山西汾酒一季度高速增長顯示公司基本面強勁，2021年超預期點將來自于高端產(chǎn)品進展，展望未來三年公司仍處于全國化和產(chǎn)品結構升級帶來的收入、業(yè)績快速增長階段。(4)海天味業(yè)動銷良性發(fā)展，按節(jié)奏完成目標。新品招商工作進展良好，持續(xù)成長的確定性進一步加強。

3、板塊行情回顧：食品飲料跑贏大盤

9月27日-10月8日，食品飲料指數(shù)漲幅為11.9%，一級子行業(yè)排名第1，跑贏滬深300約10.3pct。子行業(yè)中調味發(fā)酵品(18.2%)、其他酒類(13.8%)、白酒(13.0%)表現(xiàn)相對領先。個股方面，瀘州老窖、海南椰島、海天味業(yè)等漲幅領先;湯臣倍健、金禾實業(yè)、嘉必優(yōu)等跌幅居前。

風險提示：經(jīng)濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復蘇低于預期等。（原文標題：雙節(jié)動銷穩(wěn)定 食品飲料板塊持續(xù)改善）