青島啤酒股份(600600.SH，0168.HK)在股價(jià)、業(yè)績(jī)連創(chuàng)新高之后，遭到了股東復(fù)星集團(tuán)的連續(xù)大幅減持。

11月22日晚間，青島啤酒公告，合計(jì)持股5%以上的股東復(fù)星國(guó)際有限公司旗下一家實(shí)體Peak Reinsurance Company Limited通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式，于2020年11月16-17日轉(zhuǎn)讓公司H股股份50.2萬(wàn)股，復(fù)星國(guó)際有限公司旗下五家實(shí)體(合稱(chēng)“復(fù)星集團(tuán)”)累積主動(dòng)減持比例達(dá)到5%，復(fù)星集團(tuán)合計(jì)持股比例下降至12.84%。經(jīng)測(cè)算，此次復(fù)星集團(tuán)減持套現(xiàn)金額約為3800萬(wàn)港元。對(duì)于減持的目的，復(fù)星集團(tuán)表示是因正常投退安排而減持。

需要留意的是，青島啤酒為AH股兩地上市，此次復(fù)星集團(tuán)減持的是港股。截至發(fā)稿，港股青島啤酒股份報(bào)80港元，A股青島啤酒報(bào)93.61元，A股較港股溢價(jià)約39%。

今年青島啤酒的業(yè)績(jī)十分亮眼。今年三季度，青島啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244.22億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)人民幣29.78億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.17%，刷新史上最好業(yè)績(jī)。在青島啤酒業(yè)績(jī)向好之際，復(fù)星集團(tuán)減持青島啤酒背后有怎樣的原因呢?

資金需要

復(fù)星進(jìn)駐青島啤酒可以追溯到三年前。2017年12月，青島啤酒當(dāng)時(shí)的股東日本朝日集團(tuán)控股株式會(huì)社與復(fù)星國(guó)際有限公司旗下五家實(shí)體分別簽署股份購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，擬將其所持公司2.43億股H股(約占公司總股本17.99%)轉(zhuǎn)讓給復(fù)星集團(tuán)。通過(guò)上述交易，復(fù)星集團(tuán)成為青島啤酒的第二大股東。當(dāng)時(shí)復(fù)星集團(tuán)支付的對(duì)價(jià)約66.17億港元，相當(dāng)于每股H股約27.22港元。如今，青島啤酒H股已經(jīng)達(dá)到77.35港元。復(fù)星集團(tuán)三年收益達(dá)184%。

收益率可觀是減持一方面原因，更重要的恐怕是復(fù)星自身資金需要。近年來(lái)，復(fù)星集團(tuán)頻頻收購(gòu)，對(duì)資金的需求越來(lái)越大。

復(fù)星國(guó)際(0656.HK)作為復(fù)星集團(tuán)上市實(shí)體之一，其資產(chǎn)負(fù)債率近年來(lái)逐漸升高，截止今年三季報(bào)，已經(jīng)達(dá)到76.31%，總負(fù)債達(dá)到5685億元。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.01和0.81，均低于財(cái)務(wù)健康的標(biāo)準(zhǔn)，流動(dòng)性壓力較大。

此外，復(fù)星集團(tuán)控制的復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH)和豫園股份(600655.SH)近年來(lái)頻繁并購(gòu)，對(duì)資金的需求也日趨增大。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年至今，復(fù)星醫(yī)藥共發(fā)生8筆并購(gòu)，總共需要資金15億元;豫園股份共發(fā)生14筆并購(gòu)，總共需要資金約102億元。而且，上述并購(gòu)仍有部分尚未完成，部分并購(gòu)款項(xiàng)仍未支付。

自2020年9月1日以來(lái)，復(fù)星國(guó)際有限公司旗下的公司，先后6次通過(guò)大宗交易或集合競(jìng)價(jià)的方式，合計(jì)減持3650.2萬(wàn)股，交易金額約24.87億港元，折合人民幣約21.05億元。

復(fù)星集團(tuán)一直以來(lái)都以投資、并購(gòu)為主驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，近年來(lái)頻繁并購(gòu)對(duì)資金需求較大。而且，復(fù)星集團(tuán)的流動(dòng)性壓力也越發(fā)明顯。此時(shí)出售部分獲利投資，回籠資金也是順理成章的選擇。

估值已高

當(dāng)然，復(fù)星集團(tuán)之所以選擇出售青島啤酒也和其高估值有關(guān)系。

今年以來(lái)，“喝酒”行業(yè)又有興起之勢(shì)。大資金扎推炒酒，行業(yè)的估值已有畸形之勢(shì)。山西汾酒(600809.SH)，貴州茅臺(tái)(600519.SH)，五糧液(000858.SZ)估值屢創(chuàng)新高。與此同時(shí)，白酒的熱潮也帶動(dòng)了黃酒、啤酒股的估值一飛沖天。啤酒龍頭百威亞太(1876.HK)動(dòng)態(tài)市盈率估值已經(jīng)達(dá)到98倍，華潤(rùn)啤酒(0291.HK)的市盈率估值更是高達(dá)114倍。

青島啤酒當(dāng)前的動(dòng)態(tài)市盈率估值為45倍，雖然不像華潤(rùn)和百威亞太那樣夸張，但這個(gè)估值水平實(shí)際上并不低。啤酒第四季度通常是淡季，三季度業(yè)績(jī)往往是全年業(yè)績(jī)高峰，四季度反而會(huì)使全年業(yè)績(jī)回落。換而言之，以2020年的業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)青島啤酒當(dāng)前股價(jià)的市盈率估值，會(huì)高于當(dāng)前的45倍。

2018年和2019年，青島啤酒第四季度分別虧損6.9億元和8億元。隨著青島啤酒營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，虧損并沒(méi)有收窄的趨勢(shì)。如果照此推測(cè)，青島啤酒今年全年的凈利潤(rùn)約為22億元左右。據(jù)此，青島啤酒當(dāng)前股價(jià)H股股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率估值約為50倍。而青島啤酒近年來(lái)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)只有15%左右。從PEG的角度，青島啤酒顯然處于高估區(qū)間。