業(yè)內(nèi)判斷，白酒行業(yè)業(yè)績分化將加劇，非龍頭企業(yè)基本面各項指標趨弱可能仍會持續(xù)。未來能否站穩(wěn)高端幾乎成了水井坊的“生死線”。

水井坊前兩年由于基數(shù)小，增速比較高，現(xiàn)在隨著整個營收基數(shù)的擴大，營收也會趨向于一個比較合理的增速。

四川水井坊股份有限公司(600779.SH，下稱“水井坊”)高端化的步調(diào)走得快了一些。繼發(fā)布多款高端新品、開啟非遺資助計劃后，公司于近期上調(diào)了部分產(chǎn)品價格，核心產(chǎn)品站上千元關(guān)口。

今年8月，公司還發(fā)布了股權(quán)激勵計劃，解鎖條件為“2019年至2021年的收入增速均值不低于A股前10名白酒上市公司均值的110%”。

“理想豐滿，現(xiàn)實骨感。”水井坊2019年前三季度營收為26.5億元，位于19家上市酒企排名第11位。報告期內(nèi)，水井坊銷售費用為7.61億元，相比去年同期增加超1億元;銷售費用率達到29%，在行業(yè)內(nèi)排名第三位。水井坊銷售費用的飆升再度引發(fā)市場爭議。提價、砸錢營銷終究不是長久之計，水井坊能在弱周期下重回正軌嗎?《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問題聯(lián)系到公司方面，并得到了一定答復(fù)。

四款主力產(chǎn)品提價

“希望公司成為中國最可信賴、成長最快的高端白酒品牌。”水井坊董事長范祥福多次表達這樣的愿景。但時至今日，傳統(tǒng)名酒“茅五瀘”依然牢牢占據(jù)著高端白酒市場95%的份額。

企查查數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，水井坊實現(xiàn)營收26.5億元，同比增長23.93%;凈利潤為6.39億元，同比增長38.13%;而過去4年中，水井坊前三季度的營收增速分別為：122.42%、28.38%、85.18%、45.36%。

水井坊告訴《投資者網(wǎng)》：“2018年下半年以來，白酒行業(yè)結(jié)束了前兩年的高歌猛進，增速有所放緩。目前行業(yè)基本面良好，但前期高速增長的預(yù)期將逐漸回歸理性;水井坊前兩年由于基數(shù)小，增速比較高，現(xiàn)在隨著整個營收基數(shù)的擴大，營收也會趨向于一個比較合理的增速。”

除此之外，價格下滑或是致因之一。11月8日，水井坊在三季報投資者交流會上表示：“分價格帶來看，600元以上高端產(chǎn)品，比去年同期下滑16%。”

平安證券也在研報中稱：“水井坊面臨的壓力或上升。因主力產(chǎn)品成交價持續(xù)回落，渠道利差不斷收窄，2019年推出的新品效果平平，公司需解決提升終端盈利能力的問題;競爭對手越來越重視對核心終端的爭奪，水井坊可拓展新區(qū)域減少，同時領(lǐng)先優(yōu)勢等正逐漸喪失，預(yù)計增速大概率繼續(xù)放緩。”

為解決這一問題，公司11月12日公告，擬對四款產(chǎn)品提價20元至60元不等，提價后，典藏大師版、臻釀八號、臻釀八號禧慶版和52度鴻運裝建議零售價分別為1039元、478元、498元、518元。

不過，根據(jù)水井坊天貓官方旗艦店顯示，提價尚未正式推行，公司反而以此為契機再次開啟了一輪促銷。其中，典藏大師版、臻釀八號和52度鴻運裝天貓促銷價分別為799元、359元、379元。

水井坊告訴《投資者網(wǎng)》：“價格變動都是按市場的發(fā)展來走的，我們會緊密觀察市場情況而做出相應(yīng)的行動。公司非常重視渠道合作伙伴的合理利潤水平，產(chǎn)品提價是價值鏈的優(yōu)化。”

行業(yè)進入“二八分化”

今年8月，水井坊發(fā)布限制性股票激勵計劃，解鎖條涉及的業(yè)績考核目標分別為：2019年至2020年、2019年至2021年的收入增速均值不低于A股前10名白酒上市公司均值的110%。

根據(jù)公告，這前10家企業(yè)為貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、古井貢酒、口子窖、今世緣、老白干酒。若從2019年前三季度的表現(xiàn)來看，水井坊的業(yè)績均遜于以上企業(yè)，公司四季度壓力巨大。

值得一提的是，水井坊股權(quán)激勵計劃并不順遂，兩位骨干成員石璞、蔣明初直接放棄了1.4萬股。對于放棄的原因，公司解釋稱系“個人原因”。

從實際銷售情況來看，水井坊尚未取得想象中的突破。根據(jù)天貓最新公布的“雙十一”酒類銷售榜單，水井坊今年排名原地踏步，仍在第九名。

由于白酒板塊去庫存的滯后性，加上2018年高端白酒火熱，業(yè)內(nèi)認為，白酒行業(yè)基本面各項指標趨弱可能仍會持續(xù)。

天風(fēng)證券食品劉鵬團隊對比文化背景接近的日本市場，得出的結(jié)論是：“日本人均酒精攝入量在7-8升之間，中國2016年是7.2升，且近幾年人均酒精攝入量相對穩(wěn)定，向上提升空間已經(jīng)不大。”

“二八分化”成為行業(yè)大趨勢。業(yè)內(nèi)判斷，市場對核心企業(yè)持有較高信心，業(yè)績分化將持續(xù)加劇;危機中的企業(yè)如果不能采取及時有效的應(yīng)對策略，未來還可能陷入銷售不佳、營銷費用吞噬業(yè)績的惡性循環(huán)，進一步被競爭對手蠶食市場份額。

對于公司未來前景，水井坊滿懷信心：“公司擁有物質(zhì)文化遺產(chǎn)：一座位于水井坊博物館所在地的600年釀酒的遺址，以及國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)：水井坊酒傳統(tǒng)釀造技藝;具有深厚歷史底蘊和品牌影響力的、強大的渠道管控能力、對銷售網(wǎng)絡(luò)實施精細化運作的名酒企業(yè)應(yīng)該可以更多地贏得市場。”

值得一提的是，市場的擔(dān)憂在其財報中已有體現(xiàn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2015年到2018年的四年里，水井坊的銷售費用翻了4.5倍之多，累計消耗18.43億元，同期水井坊創(chuàng)造的凈利潤約為12億元。

銷售費用增長所帶來的業(yè)績在逐年降低。數(shù)據(jù)顯示，水井坊每1億元銷售投入帶來的營收從2016年的6.67億元，降到了2019年前三季度的3.48億元，所帶來的凈利潤則從1.18億元降到0.83億元。

“水井坊現(xiàn)在的大幅投入是在建設(shè)將來，為未來的可持續(xù)增長提前進行布局;我們也會隨著公司經(jīng)營狀況和市場變化做相應(yīng)的彈性調(diào)整，兼顧短期和長期的平衡。”公司方面如此回應(yīng)。

對公司前景有不同判斷

為進一步擴大品牌影響力，今年10月中旬，水井坊曾作為領(lǐng)銜承辦方，攜手川酒六朵金花軍團和十朵小金花企業(yè)集體亮相第十四屆中國上海國際酒業(yè)博覽會。

與此同時，水井坊不斷推出中高端產(chǎn)品，以提升品牌影響力。今年以來，公司推出了典藏大師版金獅裝和生肖酒晶豬裝賀歲產(chǎn)品組合，同時推出的還有三款主流新品。

公司方面告訴《投資者網(wǎng)》：“現(xiàn)階段我們以建設(shè)品牌價值為主。不同消費群體在不同場合的消費需求越來越多元化，水井坊希望能夠滿足消費者的不同需求，并且針對不同消費者的特征和需求開發(fā)不同產(chǎn)品。”

不過，水井坊密集發(fā)布新品的行為也引來不少擔(dān)憂。“水井坊采取多產(chǎn)品匯量策略是為了迅速釋放品牌勢能，做大體量，但是有稀釋品牌資源的風(fēng)險。多產(chǎn)品改會造成企業(yè)市場管理難度加大，由于內(nèi)部競爭，價格剛性不足，不利于主導(dǎo)產(chǎn)品的培育與放量，長期看，不利于水井坊此類區(qū)域名酒的利益，屬于短期沖量行為。”白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛表示。

在業(yè)內(nèi)看來，能否站穩(wěn)高端陣營，將成為水井坊的“生死線”，公司因此不斷推出高端化新品，以擴大市場規(guī)模。

“近幾年水井坊在中高端板塊以上有較快增長，故在2017年二季度公司決定往高端化板塊發(fā)展，堅定做300元以上板塊，300以下板塊的想法就放棄了，并對過去累積的低端散酒進行處理。”水井坊表示。

值得注意的是，因散酒定價低，且在底單產(chǎn)能過剩的市場背景下，散酒銷量呈大幅下滑趨勢。財報顯示，2015年至2017年，水井坊均計提高額的存貨跌價損失，最高的一年(2017年)達到1.07億，占當(dāng)年凈利潤的32%。

截至2019年三季度末，公司存貨達到14.59億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從去年同期的753天提升到816天。

“我們在過去處理了累積下來的不能用于核心產(chǎn)品的基酒，并計提了減值準備。2018年后續(xù)至今，我們沒有計提同類型的減值，意味著這類減值風(fēng)險很小。目前并沒有專門針對散酒去制定銷售策略。”水井坊方面稱，“希望投資者能夠?qū)�公司的發(fā)展保持一個比較長遠的看法。”

對于未來，水井坊稱，“公司正在持續(xù)進入大眾宴席和商務(wù)市場。大眾宴席消費正在逐步轉(zhuǎn)入次高端市場，我們估計未來8~10 年有望達到2000億元的市場規(guī)模，水井坊將長期受益于其高端品牌定位和產(chǎn)品優(yōu)勢。”