投資建議

12 月模擬組合：貴州茅臺(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、恒順醋業(25%)。上周我們模擬組合收益為+0.11%，跑輸中信食品飲料指數的+1.34%和滬深300 指數的+0.13%。

本周(12.04-12.08)中信白酒指數上漲2.02%，結束連續兩周下跌，次高端品種吹響反彈號角。本周吹響號角帶動白酒板塊反彈的是次高端品種，水井坊、沱牌舍得、山西汾酒漲幅居前。盡管自11 月中旬開始板塊開始調整的原因是茅臺受到輿論關注而下跌，但是從實際跌幅來看，次高端品種跌幅高于一線品種。我們在上周周報中曾經提到：“截至12 月1 日收盤，中信白酒指數自高點已調整約13.5%。個股方面，一線品種中，五糧液及瀘州老窖均回調約15%，而二線次高端品種股價普遍回調20%左右，但本次調整的“始作俑者”——貴州茅臺自高點以來股價僅調整13.6%，與指數跌幅基本一致，這說明基本面最為確定的貴州茅臺股價向下空間有限。基于此，我們判斷板塊一線權重品種后續繼續大幅下挫的可能性較小。”而本周(12.04-12.08)三大一線品種股價均企穩收紅，因此跌幅更大、彈性也更大的次高端品種領跑反彈行情也在情理之中。此外，次高端消息面方面也有所配合，近期劍南春、沱牌舍得、酒鬼酒、水井坊等次高端品牌連番提價，在白酒板塊基本企穩的大背景下，提價帶來的情緒利好再次于股價上體現。

短期板塊受負面情緒擾動調整屬正常，從基本面看白酒板塊仍將是2018 年景氣度最為確定的板塊。從9 月初開啟的最新一輪上漲，得益于板塊三季報的強勁表現，指數最高漲幅超過40%，且過程中基本未出現調整。因此我們認為，秋糖后白酒板塊的調整實屬正常，但來自官方媒體的謹慎消息加速、加劇了這一調整。在上一輪白酒板塊牛市行情(2009 年至2012 年7 月)中，在指數在達到2012 年7 月12 日的上一輪歷史高點前，有6-7 次幅度在20%左右的調整行情。最近三次分別為2010 年11 月29 日至2011 年1月24 日(指數跌幅23.9%)、2011 年8 月31 日至10 月11 日(指數跌幅17%)以及2011 年11 月29 日至2012 年1 月17 日(指數跌幅21.8%)。

本輪機構籌碼抱團明顯，板塊高位震蕩加大是正常表現，但我們不認為中級別調整的出現意味著白酒板塊行情的結束。從基本面來看，整個食品飲料板塊中未來一年中景氣度最為確定的子板塊仍當屬白酒板塊無疑。因此，堅定持有白酒優質標的仍然是中期最佳策略。

貴州茅臺：明年提價概率較大，基本面最確定品種，維持首推。國慶后飛天批價持續1400-1500 元高位，終端需求依然旺盛。由于Q4 計劃預計僅剩余不足0.5 萬噸，目前看12 月份茅臺提前執行18 年計劃是大概率事件。前期茅臺已公告18 年計劃為2.8 萬噸以上(市場預期18 年實際出貨量3.3 萬噸VS17 年3 萬噸)，實際出貨增速難有較大提振，明年提出廠價概率大增。近期情緒擾動不改基本面向上趨勢，維持首推。

五糧液：華東會議顯示2018 年量價齊升政策基本明朗。上周五糧液華東營銷中心安徽會議中透露，明年普五計劃內(739 元)、計劃外(839 元)將實現1:1 配比，終端價執行1099 元，總體收入目標增長在20%左右。而河南會議精神也基本相似。這說明五糧液明年量價政策已基本明朗，量價均處上行態勢。預計1218 經銷商大會總體表態將大概率延續這一基調。

伊力特：預計可交債事項將近期落地，期待開啟更大彈性。單三季度疆外收入本期大漲136%，新招大商——華龍祥正式開始貢獻收入。9 月7 日伊力特正式公告其控股股東擬發行可交換債券，擬發行期限為3 年期，擬募集金額不超過4 億元。此舉為伊力特年初開啟改革以來最大動作。預計可交債目的一方面為滿足大股東自身資金需求，另一方面也意在為上市公司引入戰略投資者。預計可交債審批流程未來兩周內將大概率完結，待正式完成發行后預計公司基本面將迎來加速好轉。