事件

公司召開1218 經銷商大會，總結2019 重點工作并披露2020 規劃。

2019 年集團達成千億目標，股份公司收入規模超500 億;公司營銷改革、數字化改革穩步推進，2019 年完成組織架構改革和數字化系統上線，2020 年數字化營銷將全面落地，數據賦能提升營銷過程管理水平，支撐公司高質量、可持續發展。

簡評

2019 年圓滿收官。營銷組織、數字化改革、品牌體系各項改革取得良好成效，全年收入圓滿完成目標，集團超千億、股份公司預計超500 億元。

經營上公司重點改革在于三方面：1)營銷組織上，主品牌方面完成機構扁平化，原7 大戰區轉變為21 營銷戰區、60 基地，系列酒方面成立品牌事業部完成對系列酒、果酒、保健酒的整合;2)數字化初試，全面上線掃碼系統;3)品牌體系上，主品牌方面順利完成八代五糧液替換，系列酒方面繼續產品品牌清理。

這些改革有效提升公司營銷渠道掌控力，幫助核心產品普五批價提升、從年初800 左右上升至當前910-930 以上;同時數字化系統落地，公司從數據層面掌握渠道及經銷商實際動銷和運營能力，當前庫存水平較低(10%以下)、低于行業平均20~30%水平。

2020 年深化改革。數字化營銷變革全面落地，品牌戰略持續。在2019 年組織變革(扁平化)、數字化落地(掃碼系統上線)基礎上，公司將推動數據深度運營，通過深入分析渠道及終端數據，實現：1)強化戰區細化管理能力，推動營銷與組織流程再造，總部層面調控均衡、戰區層面掌控商家動銷數據;2)優化商家結構，傳統經銷商不增量、加強扶持團購客戶，重點扶持能力型服務型經銷商、實現商家額度與能力匹配;3)數據與員工、渠道考核KPI 掛鉤，2019 年公司對經銷商的獎勵已體現出數字化、定量化的趨勢，公司通報獎勵2006 名經銷商，并披露2020 年針對主品牌、系列酒品牌的自營品牌和總經銷品牌相應的獎勵條款，增加定量考核、弱化定性考核。

另外，產品品牌方面，公司將進一步完善品牌體系，2020 年預計將推出超高端產品501 明池清池、新品80 版經典五糧和39 度五糧液。

數字化營銷變革全面落地后，有助于幫助公司提升營銷過程管理水平，切中當前批價管理要點，支撐產品批價穩步健康提升。

2020 年增長目標理性，工作重心在增長質量，利于品牌價值回歸和公司長遠發展。

公司披露2020 年規劃核心產品實現銷量增長5~8%以上，收入增長雙位數以上。可見公司明確來年工作重心在于維護批價穩定回升，量和規模目標相對理性，高質量發展的戰略持續推進，有利于中長期品牌價值回歸和公司長遠發展。

行業結構性繁榮持續，公司后千億時代穩中求進，改革紅利釋放增長空間可期。

在消費升級和龍頭企業集中度提升的驅動下，白酒行業結構性繁榮預計仍將持續，高端白酒周期性有所弱化，高端白酒龍頭企業優勢持續擴大，仍然面臨結構性發展機遇。

公司2019 年預計實現集團公司規模千億、股份公司規模超500 億，后千億時代，公司采取“穩中求進”策略，持續深化改革，強化管控，改革紅利有望持續釋放：(1)產品方面，主品牌和系列酒品牌確立戰略方向并穩步推進，主品牌方面，中堅力量八代五糧液順利換代，明年將推出超高端產品501 明池、清池，同時推出80 版經典五糧液、39 度五糧液等拱衛核心產品，產品體系、價格帶占位逐步豐富;(2)渠道方面，核心產品普五批價穩健上升，渠道信心顯著增強，隨著數字化賦能逐步推進，公司渠道管理水平有望繼續提升，品牌價值預計激發渠道活力，改革紅利釋放可期。

盈利預測與投資建議

維持盈利預測，預計公司2019~2021 年收入分別為505.7、601.3、686.7 億元，同比增長26.3%、18.9%、14.2%;凈利潤分別為179.1、2116.3、247.9 億元，同比增長33.8%、20.8%、14.6%;對應EPS 分別為4.61、5.57、6.39元。公司最新股價129.10 元，對應2019~2021 年動態PE 分別為28.0、23.2、20.2 倍。

維持目標價166 元，對應2020 年動態PE 約29.8 倍。

風險提示：高端酒價格大幅波動、改革進展不及預期。