2016年以來，食品飲料板塊在二級市場的表現(xiàn)引人注目，其中白酒板塊的整體超額收益明顯，關(guān)于白酒第三輪周期開始啟動的論斷甚囂塵上。

白酒是食品飲料細分領(lǐng)域中周期屬性很強的板塊。這種周期性首先來自于白酒釀造周期較長(長達5年時間)，因此名酒供給的稀缺性一直存在。那么，白酒在今后的發(fā)展趨勢會如何?

白酒周期歷程回顧

對上一輪白酒周期從突飛猛進到跌入谷底歷程的回顧，有助于理解我國白酒行業(yè)發(fā)展背后的驅(qū)動因素變化。

2004年至2012年，白酒行業(yè)的顯著特點是投資驅(qū)動帶來的高端白酒量價齊升。渠道特征體現(xiàn)為團購渠道占比提升很快。事實上，上一輪高端白酒突飛猛進的時代，價格變化是核心變量。部分高端白酒的產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致供需不平衡是價格上漲基礎(chǔ)，比如某名酒在2006年-2012年期間，終端成交價格的年化漲幅達到31%，遠遠超過同期CPI漲幅。同時高端白酒提價成為品牌的塑造重要手段，但是這種高端白酒輪番大幅提價的情景應(yīng)該納入我國整個大的投資周期背景中考慮。

2012年-2014年的白酒行業(yè)調(diào)整屬于中周期驅(qū)動因素中的投資擠泡沫，與1995年之后的白酒調(diào)整類似。2011年之后，我國固定資產(chǎn)投資增速趨勢性下滑，這一階段一線名酒開始降價去泡沫。負利率驅(qū)動的投資模式未來可能不會再現(xiàn)，對應(yīng)是我國白酒商務(wù)與政務(wù)消費占比下滑，白酒中周期轉(zhuǎn)向。但是目前來看，我國不會進入到類似1997年-2003年的通縮階段，原因是我國城市化進程帶來的大眾消費升級進程還沒有結(jié)束，全社會存量資本過剩帶來的低利率環(huán)境也沒有變化，白酒消費不會出現(xiàn)大幅下滑。

從上市公司數(shù)據(jù)來看，白酒板塊收入增速從2014年第四季度開始轉(zhuǎn)正，利潤增速開始從2015年第一季度轉(zhuǎn)正。

如何看待未來白酒行業(yè)格局以及發(fā)展?

首先，本輪白酒行業(yè)觸底之后與上一輪最大的不同在于消費結(jié)構(gòu)的變化。2015年高端白酒總體的消費量與2012年相比仍保持增加，這種消費結(jié)構(gòu)變化的原因是我國中產(chǎn)階級群體擴大以及名酒終端價格去泡沫之后帶來了消費力提升。

其次，從主要高端白酒品牌出廠價格、流通環(huán)節(jié)庫存以及價格變化來看，2015年是高端白酒企業(yè)產(chǎn)品價格體系真正觸底的一年。其中某名酒在2015年-2016年年初期間的渠道價差縮小到極限，2016年以來該品牌出貨呈現(xiàn)定制酒比例提升以及部分品種控貨的特征，從春節(jié)之后的淡季來看，該品牌流通庫存很低，而廠家包裝依然是滿產(chǎn)，流通價格或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢性回升。高端名酒的價格體系恢復(fù)確認了2015年白酒行業(yè)的真正觸底。

從2016年開始展望未來，白酒的周期性與前十年相比趨弱，所以所謂的第三輪白酒周期的“成色”不足，但是消費升級開始迎來春天。白酒周期的底部整固之后，可能迎來價格體系的上升，而本輪價格提升的主要來源是消費結(jié)構(gòu)變化而不是系統(tǒng)性提價。本輪白酒行業(yè)調(diào)整之后，投資研究邏輯也將轉(zhuǎn)向自下而上看個股和結(jié)構(gòu)分化，白酒行業(yè)不再是板塊性機會，復(fù)蘇分化是未來常態(tài)。同時，消費升級階段或?qū)�帶來白酒消費主力價格帶的下移、流通環(huán)節(jié)開始多元化和集中，以及二線名酒全國化等特征。