2018年5月30日晚間，順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)發(fā)布公司債券2018年跟蹤評級報告，由于該報告詳細分析了順鑫農(nóng)業(yè)近年來的業(yè)績以及業(yè)務上存在的利與弊，因此，格外引發(fā)關注。

評級報告顯示，跟蹤期內，受益于白酒行業(yè)的回暖以及全國化市場布局的扎實推進，順鑫農(nóng)業(yè)收入規(guī)模和利潤水平保持增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況較佳。

數(shù)據(jù)顯示，2018年第一季度，順鑫農(nóng)業(yè)白酒銷量增加，凈利潤同比大幅增長;為此，報告指出，隨著順鑫農(nóng)業(yè)剝離低毛利的建筑業(yè)務，主業(yè)得到進一步聚焦，未來盈利能力有望獲得提升。5月22日，順鑫農(nóng)業(yè)則在全景網(wǎng)投資者互動平臺上回答投資者提問時表示，近年來，公司白酒業(yè)務發(fā)展良好，豬肉業(yè)務相對穩(wěn)健，后續(xù)公司將堅持戰(zhàn)略聚焦，逐步收縮地產(chǎn)業(yè)務。

不過，值得關注的是，聯(lián)合評級信用有限公司(下稱“聯(lián)合評級”)也關注到了順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務毛利率下降，生豬價格波動較大、在建房地產(chǎn)項目資金支出壓力較大以及期間費用對利潤存在一定侵蝕等因素對公司信用水平可能帶來的不利影響。

未來，隨著順鑫農(nóng)業(yè)牛欄山酒廠研發(fā)中心暨升級改造項目的完成以及繼續(xù)全國化布局的推進，其白酒業(yè)務有望在外市場方面取得進一步發(fā)展;同時，隨著順鑫農(nóng)業(yè)聚焦發(fā)展白酒和屠宰及肉食品加工業(yè)務，未來順鑫農(nóng)業(yè)在白酒和屠宰及肉食品加工領域的競爭優(yōu)勢有望繼續(xù)保持。

綜上，聯(lián)合評級上調順鑫農(nóng)業(yè)的主體長期信用等級為“A++”，評級展望為“穩(wěn)定”;同時上調“15順鑫01”和“15順鑫02”的債項信用等級為“A++”。業(yè)內人士告訴《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人王詣予，聯(lián)合評級上調順鑫農(nóng)業(yè)債項信用等級為“A++”，無疑有益于順鑫農(nóng)業(yè)引進更多戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)聚焦主業(yè)、布局全國發(fā)展戰(zhàn)略繼續(xù)深入落實，進一步擴大其收入規(guī)模和利潤水平。

反觀順鑫農(nóng)業(yè)經(jīng)營情況，2017年年報顯示，順鑫農(nóng)業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入約為117.34億元，相較于2016年的111.97億元，增長4.79%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約為4.38億元，同比增幅在6%以上，營收與凈利均呈上升趨勢。

其中，白酒產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入64.51億元，同比增長23.95%，占總營收的54.98%;而屠宰行業(yè)營收約為29.69億元，同比下滑14%左右。

2017年，受生豬肉制品市場增速疲軟，銷售價格下降影響，順鑫農(nóng)業(yè)屠宰行業(yè)營收下滑嚴重，但總營收與凈利仍呈上升趨勢，由此可見，白酒產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為驅動其營收增長的主要引擎。

對此，順鑫農(nóng)業(yè)方面在公告中表示，受市場回暖以及公司加大市場拓展力度影響，白酒收入大幅增長。

“公司繼續(xù)深耕全國市場，推進泛全國化布局，外部市場銷售收入占比穩(wěn)步提升，形成了河北、內蒙古、江蘇等 18 個省級區(qū)域的億元級市場，同時，公司線上線下同時推進，與京東商城達成戰(zhàn)略合作，拓展線上銷售渠道。”順鑫農(nóng)業(yè)方面稱。

總體看來，順鑫農(nóng)業(yè)白酒業(yè)務產(chǎn)銷量較上年快速增長，產(chǎn)銷率仍維持較高水平;

同時，順鑫農(nóng)業(yè)通過“普通推廣+免費陳列”的營銷手段，發(fā)力三四線城市市場，白酒銷售均價有所下降，全國化布局收效顯著。

據(jù)了解，順鑫農(nóng)業(yè)以低端價位酒“牛欄山”而著名，擁有較大的品牌影響力和較高的銷量，但其仍存在毛利率降低、被假冒、房地產(chǎn)業(yè)務虧損等問題，未來經(jīng)營仍不容樂觀。

報告顯示，牛欄山酒廠白酒的原材料為包裝材料、酒基和其他原料，其中，酒基的 20%~30%由公司外購獲得，糧食全部外購，包裝絕大多數(shù)也是外購。

以2017 年為例，牛欄山酒廠白酒業(yè)務原料總采購額約為21.29億元，較上年增長18.61%，主要系白酒產(chǎn)量增加所致。其中包裝材料采購額為 10.63 億元，占比49.93%，較上年增長 13.69%;酒基采購額為 9.16 億元，較上年增長 28.65%，酒基采購額占白酒業(yè)務原料總采購額比例為 43.02%，采購占比有所上升。

然而，由于酒廠包裝材料及其他原料全部源于外購，酒基20%～30%源于外購，這導致順鑫農(nóng)業(yè)白酒行業(yè)營業(yè)成本過高，毛利率隨之下降。

數(shù)據(jù)顯示，2017年順鑫農(nóng)業(yè)白酒行業(yè)營業(yè)成本約為29.12億元，同比上漲49.57%;基于此，順鑫農(nóng)業(yè)毛利率為54.86%，同比下降7.73%。

業(yè)內人士向《財經(jīng)嘯侃》特約、獨家撰稿人王詣予表示，順鑫農(nóng)業(yè)研發(fā)投入僅占其營業(yè)收入的0.09%，原材料基本采用外購方式，這種不注重毛利率，主打低端價位酒銷售規(guī)模的經(jīng)營模式存在一定弊端。

一是低端白酒行業(yè)受宏觀市場影響較大，未來銷量可能出現(xiàn)波動，存在一定的不穩(wěn)定性，那么低毛利率的產(chǎn)品凈利潤就會隨著銷量的下滑而大幅下降;

二是定位于低端價格酒的“牛欄山”銷量雖好，但其不利因素是成本較低，易被不法分子仿造，會對其未來銷量產(chǎn)生很大的不良影響。

數(shù)據(jù)顯示，牛欄山陳釀系列單瓶價格僅為14-15元，據(jù)新京報記者不完全統(tǒng)計，2017年至今，全國各地監(jiān)管部門共查處假冒“牛欄山”白酒逾32434瓶，多為光瓶陳釀白酒系列，涉案金額超過40萬元，涉案地區(qū)多為三四線城市及縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

另外，房地產(chǎn)仍是令順鑫農(nóng)業(yè)頭痛的項目，近年來，其地產(chǎn)業(yè)務業(yè)績波動幅度很大，尤其是2017年虧損額度再創(chuàng)新高。

公開資料顯示，2013年，以房地產(chǎn)開發(fā)建造為主業(yè)的順鑫佳宇成為順鑫農(nóng)業(yè)全資子公司。

2014年，順鑫佳宇營收為11.32億元，凈利潤為8219萬元。

2015年，順鑫佳宇因沒有新開盤項目，營收和凈利減少。

2016年，順鑫佳宇虧損1.92億元，順鑫農(nóng)業(yè)靠出售子公司北京順鑫石門農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場獲利1.86億元，才彌補了2016年公司在地產(chǎn)業(yè)務中的損失。

2017年，順鑫佳宇營業(yè)收入1.62億元，虧損2.2億元。

對此，順鑫農(nóng)業(yè)方面在公告中指出，位于三、四線城市的房地產(chǎn)項目，受內外需求不足及市場政策等因素影響，去庫存存在一定難度，仍處于發(fā)展探索期。“未來，公司將進一步落實聚焦酒業(yè)，肉食兩大主業(yè)，逐步剝離其他業(yè)務，促進銷售額和利潤的穩(wěn)步增長。”順鑫農(nóng)業(yè)方面稱。

順鑫農(nóng)業(yè)主體長期信用等級被上調為“A++”，評級展望為“穩(wěn)定”，對此，業(yè)內人士表示，順鑫農(nóng)業(yè)仍是被投資者看好的“潛力股”。“在未來的經(jīng)營中若能順應質量化、差異化的市場新常態(tài)，注重投資研發(fā)，提高白酒質量的同時提高毛利率，并繼續(xù)聚焦主業(yè)，適時剝離房地產(chǎn)業(yè)務，相信其盈利能力將有進一步的提高。”聯(lián)合評級在報告中指出。