核心觀點:我們本周在華中區域調研了酒鬼酒、茅臺、沱牌舍得、瀘州老窖、郎酒的經銷商,結合上周末我們調研的五糧液、水井坊、洋河的情況,我們認為:(1)白酒行業格局愈發好轉,重申2016年的產業機會將好于2015年。

行業格局優化主要體現在:供應在做減法,渠道風險有效釋放;強勢產品需求在做加法,增速將快于行業,2016年將愈發明顯;出廠價以及批價的上行驗證了行業格局的優越,我們大膽預估目前行業反轉僅僅是序幕,后期將有更為勁爆的數據來體現。(2)一直很強的企業后期重點關注動銷和批價,由弱變強的企業重點跟蹤新品的增長情況。我們認為一直很強的企業(茅、五、洋、古、順鑫)產品的綜合實力雄厚,動銷普遍好于2015年,批價也在穩步提升,重點關注茅臺一批價格在中秋節前后的表現,而由弱變強(瀘、水井、沱牌、酒鬼)的企業的增長主要來自于新品的成長。后期重點跟蹤水井坊的臻釀八號(2013年)、瀘州老窖的國窖1573有機板和特曲(晶彩版和紀念版)以及即將要推出新品的酒鬼酒等。(3)投資建議:整體來看,行業競爭格局進一步優化,重申白酒板塊景氣度持續回升的觀點,回調即買入。重點推薦五糧液、貴州茅臺、沱牌舍得、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份,建議積極布局彈性品種水井坊、酒鬼酒、順鑫農業等,后文附酒鬼酒股東大會核心觀點。

白酒行業格局愈發好轉,2016年的產業機會將好于2015年。

(1)行業供應在做減法,渠道將更加良性。目前行業集中做大單品風氣日益盛行,瀘州老窖在2015年砍掉2000多個條形碼引起業內熱議,近期在湖南市場調研發現酒鬼酒、沱牌舍得在清理條形碼;廠家在主動強化庫存的管理,行業總體庫存水平明顯較去年同期低,湖南地區酒鬼酒今年年初至今一直在回收價格低于280的酒鬼酒產品,酒鬼酒核心產品庫存月2個月,郎酒、瀘州老窖以及沱牌舍得在湖南地區總體庫存也不高;行業龍頭的貴州茅臺、五糧液公開場合表示下半年要控貨,有望帶動其他酒企效仿,渠道將更加良性。

(2)強勢產品需求在做加法,增速將快于行業,2016年將愈發明顯。我們堅信,酒是越喝越貴的,白酒消費升級正在進行,近期調研的酒鬼酒定位為中高端價位的產品,重點打造內參、酒鬼酒以及50度酒鬼酒,重中之重打造300元價位的產品;沱牌舍得重點做中高價位的舍得系列,長沙地區全年有望同增200%以上;另外,行業集中度提升在潛移默化的進行,白酒板塊連續三個季度實現營收、凈利快速增長(收入增8%、24%、16%,凈利增16%、24%、16%),名企營收和利潤的增速明顯高于行業的增速(5%),渠道調研也得到了驗證,我們認為大品牌的張力有望進一步體現。

(3)出廠價、批價上行驗證了產業格局的優越。我們調研顯示國窖1573中國品味、酒鬼酒近期已經開始提價,再結合近期宣酒、口子窖、順鑫、古井、五糧液、瀘州老窖等白酒企業在淡季的提價行為,反過來驗證了行業格局的優越,我們大膽預估目前行業反轉僅僅是序幕,后期將有更為勁爆的數據來體現。

一直很強的企業和產品的綜合實力強,后期的投資機會重點關注動銷和批價。而由弱變強的產品主要有兩個途徑:一是大筆增加費用來拉動動銷(靠費用支撐,非實質性的好轉),另外一種做法是在產品的基礎上做一些創新(定價、包裝、名稱等),基本上沒有不做創新就出現實質性好轉的老化產品,而由弱變強背后更深次的動力則來自于公司體制以及變革的舉動,后期需重點跟蹤新品的增長情況。

強勢企業動銷和批價表現不俗,后市重點跟蹤,尤其是茅臺的一批價。經銷商反映今年的核心產品動銷普遍好于2015年,湖南經銷商反映,茅臺、五糧液銷售同比增長,瀘州老窖在湖南市場強勢地位愈發明顯,中高檔酒增長在20%以上;酒鬼酒經銷商今年營收增速10%-30%不等,水井坊賣珍釀八號在湖南表現更佳,增長在30%以上,湘窖(價格320-350)增長強勁�？傮w而言,名酒核心產品動銷普遍好于2015年,而小的酒企則出現了明顯的下滑。而批價總體在穩步提升,重點關注茅臺一批價格在中秋節前后的表現。

由弱變強的企業業績增長主要來自新品,密切跟蹤水井坊的臻釀八號(2013年)、瀘州老窖的國窖1573有機板和特曲(晶彩版和紀念版)以及即將要推出新品的酒鬼酒等。我們認為正在由弱變強的企業增長主要靠新品拉動,如水井坊的增長主要來自于臻釀八號(2013年推廣以來表現強勁)、瀘州老窖的增長主要來自于國窖1573和特曲(國窖1573有機版2015年推出,并且價格策略調整為尾隨普五,動銷增長強勁;特曲也在2015年推出晶彩版和紀念版,表現不俗)、郎酒2015年的增長主要來自于紅花郎和歪嘴郎,以上這類產品大多是相關公司業績的主要增長點,后期需要持續的跟蹤。酒鬼酒股東大會上表示6月10日將在央視五套推出新品廣告,沱牌舍得公司策略也由中低端轉為中高端,新品值得期待。

投資建議:整體來看,行業競爭格局進一步優化,重申白酒板塊景氣度持續回升的觀點。強勢產品動銷及批價有望持續超預期,由弱變強的企業需緊盯新品的增長情況。重點推薦五糧液、貴州茅臺、沱牌舍得、瀘州老窖、古井貢酒、洋河股份,建議積極布局彈性品種水井坊、酒鬼酒、順鑫農業等。

風險提示:三公消費限制力度持續加大、主流廠商控貨不及預期、食品安全事件風險。