本報告導讀：

2018H1 白酒業績高速、調味品持續高景氣、乳品收入增速回升、啤酒結構性提價下業績顯現彈性。降個稅難抵社保基數抬高影響，通脹預期重點關注大眾必需消費品。

摘要：

市場回顧：上周板塊跌1.1%，跑輸上證0.9pct。

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近期觀點：1)白酒業績高速，調味品持續高景氣。白酒業績維持高速：2018H1 一線白酒維持高速(收入、凈利增34%、38%，升11pct、13pct)，二三線白酒高彈性下業績大幅加速(收入、凈利增24%、52%，升11pct、27pct)，主因古井貢酒、順鑫農業等業績爆發及次高端酒高速增長貢獻。乳制品收入增速回升，凈利放緩主因Q2 費用加大投放。2018H1乳制品板塊收入、凈利潤增13%、10%，升3pct、13pct，收入回升主因消費升級逐步向低線城市滲透。Q2 板塊凈利增1%，增速回落主因龍頭之間競爭加劇、Q2 單季度費用投放加大所致。調味品收入加速、高基數下利潤快速增長。2018H1 調味品板塊收入增12%、增速降9pct;凈利潤增40%、高基數下增速降12pct，成本紅利及提價下板塊景氣度持續向上。啤酒收入微增，結構性提價業績顯現彈性。2018H1 啤酒行業收入、凈利潤增0%、13%，增速同比升2pct、降4pct，H1 受原材料上漲推動行業結構性提價下凈利顯現彈性。葡萄酒業績降幅收窄，進口酒沖擊仍存。2018H1 葡萄酒板塊收入、凈利增3%、降4%，降7pct、降1pct。H1 葡萄酒進口數量增9%、進口金額增26%，進口酒沖擊仍較激烈，蓄勢調整下期待龍頭帶動板塊改善。肉制品受益原材料成本下降，凈利增速明顯回升。2018 年H1 板塊收入增3%，增速降10pct，凈利潤增24%，增速升29pct。收入增速放緩下凈利顯現彈性主因豬肉等原材料價格低位。2)降個稅難抵社保基數抬高影響，通脹預期重點關注大眾必需消費品。中低收入人群到手收入或降低，關注大眾必需消費品：8/31 全國人大常委會通過關于修改個人所得稅的決定。對于按最低基數繳納社保的中低等收入人群來講，調整前的個稅本來不高或不交，按3%繳稅下抬高起征點的降稅很難抵消社保基數抬高后按6%多繳納社保的影響。對于中低收入人群，大眾必需消費品占比較高且需求穩定，需求價格彈性偏小受收入影響較小應予以關注。通脹預期下大眾必需品龍頭最為受益。必需消費品與CPI 正相關，消費者對提價預期的上升將使得企業迎來更大的提價空間，對企業盈利能力產生正向貢獻，但提價難度亦取決于競爭格局是否良好、龍頭是否具有良好的成本轉嫁能力，重點關注調味品、肉制品、乳制品、涼茶等大眾必需品板塊龍頭，重點推薦白云山、涪陵榨菜、絕味食品。

渠道與上游更新：1)白酒：茅臺批價1630-1700 元，環比略降，預計隨雙節投放加大批價穩中有降。五糧液批價820-830 元，環比平穩。

重點推薦：大眾品：白云山、絕味食品、涪陵榨菜、中炬高新、伊利股份;酒類：山西汾酒、瀘州老窖、貴州茅臺、古井貢酒。