近期，我們重點調(diào)研了舍得公司河南市場，對公司的經(jīng)銷商和業(yè)務人員進行了追蹤調(diào)研。品味舍得四季度增速有所放緩，主要由于漲價因素。

1)四季度取消部分優(yōu)惠，價格上漲約20元，鄭州市場終端價格達到370元。

2)終端消化前期庫存，公司銷量受到一定影響。

3)庫存平均只有1~2個月，實際動銷良好，預計1月份增速開始回升。新市場動銷良好。鄭州、濮陽等以外的河南新市場招募約10 個經(jīng)銷商，單個打款規(guī)模200~300萬。品牌培育初步成功，實際終端動銷良好，經(jīng)銷商約2個月定期回款穩(wěn)定積極。鄭州地區(qū)今年預計增長40~50%達到8000萬左右，鄭州以外河南市場預計達到8000萬，增速預計可達150~200%。舍得酒坊實際消費需求較強，預計增速可達30~40%。重新聚焦為單品“生態(tài)窖藏”，定價約150元，性價比較高，于100~200元大眾價位具備較強的實際市場需求。

沱牌新品啟動招商。

1)公司已逐步停止系列產(chǎn)品和沱牌老款產(chǎn)品的打款發(fā)貨，向渠道明確傳達運營新品信號。

2)已在河南召開多場招商推介會，經(jīng)銷商反饋總體積極，開始逐步打款。我們對公司的最新評價：品味舍得進入全國化快速擴張期，預計2016年增速超過1倍，明年仍將增長80%。

1)受益一線高端白酒提價，品味舍得前濃后醬高品質(zhì)差異口感與350~400 元定價的性價比進一步提升。

2)全國化扁平招商正在推進，開辟新市場帶來全新增量。

3)16年新開辟的市場通過品牌和消費者培育，預計逐步放量增長。

沱牌新品貢獻主要始于2017年。

1)年底臨近春節(jié)渠道工作重心在于成熟產(chǎn)品的銷售，新品打款和動銷推進主要在明年。

2)預計2017年開始組建沱牌事業(yè)部專項運作，并在全國范圍推廣招商，將加速品牌的收入增長。

建議

調(diào)整2016年收入-0.3%至15.2億元，調(diào)整2016/17年凈利潤-1.4%/-1.2%至0.93/2.83億元。維持2017年目標價36.9元，對應2017/18年43.9/25.4xP/E，維持推薦。

風險

產(chǎn)品提價過多，將影響品味舍得的全國化放量。