事件：公司27日召開年度經(jīng)銷商大會(huì)，會(huì)前發(fā)布20年銷售計(jì)劃公告，核心信息有幾點(diǎn)：20年茅臺(tái)酒銷售量計(jì)劃為3.45萬(wàn)噸;經(jīng)銷商額度不增不減，原則上提前一個(gè)月打款即可;重點(diǎn)加大商超、電商、團(tuán)購(gòu)?fù)斗牛瑢⒔M建新的電商公司;另外自營(yíng)渠道原則上成倍增長(zhǎng);不能靠提價(jià)來(lái)平衡市場(chǎng)，提價(jià)需要兼顧各方利益、循序漸進(jìn)。

評(píng)論

1、2020年銷量計(jì)劃3.45萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.3%，略超市場(chǎng)預(yù)期

公司20年規(guī)劃銷量為3.45萬(wàn)噸，是公告和經(jīng)銷商大會(huì)的核心信息，結(jié)合19年計(jì)劃量3.1萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)20年11.3%的量增，略超市場(chǎng)預(yù)期，打消市場(chǎng)擔(dān)心公司2020基礎(chǔ)建設(shè)年不放量的擔(dān)憂。19年基酒緊張供應(yīng)不足的局面，在明年有明顯改善，銷量政策將更加從容。

2、給予經(jīng)銷商額度穩(wěn)定預(yù)期，同時(shí)加大直營(yíng)比重

從渠道結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司保持現(xiàn)有經(jīng)銷商明年額度不增不減，其中春節(jié)前7500噸投放規(guī)劃，將有6000噸在經(jīng)銷商渠道投放，打消合規(guī)經(jīng)銷商被縮量擔(dān)憂，另外公司考慮對(duì)預(yù)收賬款進(jìn)行改革，明年不再過多對(duì)經(jīng)銷商占款，有助于緩解經(jīng)銷商資金壓力，更利于利于維護(hù)傳統(tǒng)渠道信心。今年直營(yíng)放量較慢，在集團(tuán)營(yíng)銷公司、商標(biāo)更換等事宜理順后，明年直營(yíng)比例將盡力提升，首先全國(guó)33家自營(yíng)店今年額度預(yù)計(jì)約1500噸，明年自營(yíng)渠道有望增加至3000噸左右，新的自營(yíng)電商公司明年也將組建，另外商超和電商平臺(tái)合作在今年探索落地后，明年將進(jìn)一步加大投放，直營(yíng)比例(包括自營(yíng)店、自營(yíng)電商、商超和電商合作平臺(tái))有望達(dá)到15%以上。整體來(lái)看，公司直營(yíng)比重提升是大勢(shì)所趨，在明年有望落地兌現(xiàn)，有利于提升公司出廠噸價(jià)，更有助于公司營(yíng)銷體系優(yōu)化，樹立大眾消費(fèi)的口碑。

3、2020年為后千億元年：加大價(jià)格管控，夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)

公司在經(jīng)銷商大會(huì)上再度強(qiáng)調(diào)2020年將是“基礎(chǔ)建設(shè)年”，正面回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)注問題：1)加強(qiáng)規(guī)范各個(gè)渠道售酒行為，加大抽查整頓力度，其中硬性規(guī)定機(jī)場(chǎng)、高鐵專賣店渠道80%前臺(tái)銷售;2)理性看待茅臺(tái)酒價(jià)格，不能通過提價(jià)來(lái)平衡市場(chǎng)，負(fù)責(zé)任地兼顧各方利益，我們也建議投資者客觀看待茅臺(tái)酒具備的提價(jià)實(shí)力，與其博弈提價(jià)時(shí)點(diǎn)，更好的方式是預(yù)期公司一段時(shí)間內(nèi)提價(jià)幅度(如預(yù)期5年提價(jià)兩次至1299-1499元);3)結(jié)合上周系列酒經(jīng)銷商大會(huì)，系列酒19年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)102億元收入后，明年目標(biāo)不增長(zhǎng)，以求夯實(shí)發(fā)展質(zhì)量。

4、穩(wěn)中求進(jìn)，質(zhì)量為先，維持盈利預(yù)測(cè)和“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)

公司經(jīng)銷商大會(huì)給出2020年發(fā)展積極信號(hào)，在夯實(shí)增長(zhǎng)基礎(chǔ)定調(diào)下，茅臺(tái)酒計(jì)劃量符合樂觀預(yù)期，直營(yíng)持續(xù)放量，占比提升有望兌現(xiàn)，貢獻(xiàn)噸價(jià)提升，后千億時(shí)代仍將穩(wěn)健成長(zhǎng)，若明年下半年供需缺口仍未能滿足，不排除計(jì)劃外投放或提前執(zhí)行后年計(jì)劃量，帶來(lái)全年量增再超預(yù)期。我們維持19-21年EPS預(yù)測(cè)34.5元、41.3和47.3元(分別增長(zhǎng)23%、20%和15%)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、批價(jià)大幅波動(dòng)、改革進(jìn)度慢于預(yù)期