日前，白酒上市公司2024年半年度報(bào)告已全部披露完畢。其中，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖和金種子酒等徽酒四強(qiáng)共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收總額為214.24億，同比增長(zhǎng)18.15%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)總額為59.12億，同比增長(zhǎng)26.03%。

可以說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)疲軟、需求偏緊等多重壓力影響下，徽酒四強(qiáng)整體表現(xiàn)出相對(duì)較強(qiáng)的抗壓能力和發(fā)展韌性。不過(guò)，任何事情都有AB兩面，徽酒四強(qiáng)交出的這份半年度答卷亦是如此。

徽酒四強(qiáng)A面：業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，毛利率同比提升

綜合2024年半年報(bào)來(lái)看，徽酒四強(qiáng)呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展走勢(shì)。

具體來(lái)看：今年1-6月，古井貢酒以22.07%的同比增幅錄得營(yíng)收138.06億，以28.54%同比增幅錄得凈利潤(rùn)35.73億。無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)，古井貢酒均遠(yuǎn)超其它徽酒三強(qiáng)營(yíng)收、利潤(rùn)總和，繼續(xù)展現(xiàn)出其作為徽酒龍頭的統(tǒng)治力。

同期，迎駕貢酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為37.85億、13.79億，同比增幅分別為20.44%、29.59%，這促使其進(jìn)一步夯實(shí)了在徽酒板塊的榜眼地位。

徽酒探花口子窖業(yè)績(jī)?cè)龇�雖然不及上述兩家酒企，但營(yíng)收、凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)了雙增長(zhǎng)。今年上半年，口子窖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為31.66億、9.49億，同比增幅分別為8.72%、11.91%。

金種子酒則是徽酒四強(qiáng)中唯一營(yíng)收下降的企業(yè)，今年上半年錄得營(yíng)收僅為6.67億，同比下降13.16%。盡管如此，金種子酒卻實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，其上半年凈利潤(rùn)為0.11億，去年同期則虧損0.38億。卸下虧損“包袱”后，金種子酒能否走上持續(xù)向上的發(fā)展通道，無(wú)疑值得關(guān)注。

毛利率均實(shí)現(xiàn)同比提升，這是徽酒四強(qiáng)半年報(bào)的另一大亮點(diǎn)。綜合2024年半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年上半年，在21家白酒上市酒企中，大部分酒企毛利率呈現(xiàn)下滑走勢(shì)，其中行業(yè)龍頭茅臺(tái)的毛利率也微降了0.04個(gè)百分點(diǎn)。在此背景下，徽酒四強(qiáng)則走出了相反的市場(chǎng)行情，毛利率均實(shí)現(xiàn)了同比上揚(yáng)，這也超出了市場(chǎng)預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，今年1-6月，古井貢酒以80.41%的毛利率領(lǐng)跑徽酒四強(qiáng)，較上一年同期提升了1.53個(gè)百分點(diǎn)。口子窖、迎駕貢酒的毛利率分別為75.84%、73.57%，較上一年同期分別提升了1.98個(gè)百分點(diǎn)和2.63個(gè)百分點(diǎn)。而金種子酒的毛利率則由去年上半年的30.1%升至今年上半年的43.48%，提升了13.38個(gè)百分點(diǎn)，雖然其增幅最高，但目前毛利率依舊處于徽酒四強(qiáng)末位。

其實(shí)，徽酒四強(qiáng)毛利率之所以取得逆勢(shì)增長(zhǎng)，并促進(jìn)企業(yè)凈利潤(rùn)增幅跑贏同期營(yíng)收增幅，關(guān)鍵原因在于，各自企業(yè)中高端產(chǎn)品在報(bào)告期內(nèi)均保持了相對(duì)較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，比如古井貢酒旗下年份原漿系列營(yíng)收增幅為23.12%，迎駕貢酒旗下洞藏系列、金銀星系列等中高檔產(chǎn)品營(yíng)收增幅為24.53%等。

值得一提的是，今年上半年，在21家白酒上市酒企中，僅有3家酒企營(yíng)收、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了20%以上的同比增幅，古井貢酒和迎駕貢酒則占據(jù)了其中的兩席。從這個(gè)角度來(lái)講，徽酒板塊交出的這份半年度答卷，還是比較有含金量的。

徽酒四強(qiáng)B面：合同負(fù)債下降，內(nèi)卷白熱化

不過(guò)，在其它一些主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上，徽酒四強(qiáng)在今年上半年的表現(xiàn)則差強(qiáng)人意。眾所周知，合同負(fù)債被市場(chǎng)視為酒企的“蓄水池”，反映的是一家酒企的增長(zhǎng)潛力，合同負(fù)債的增長(zhǎng)或下降，是經(jīng)銷(xiāo)商打款意愿增強(qiáng)或降低的具體體現(xiàn)。而在合同負(fù)債層面，徽酒四強(qiáng)表現(xiàn)不及市場(chǎng)預(yù)期。

數(shù)據(jù)顯示，截止今年6月末，古井貢酒、迎駕貢酒合同負(fù)債分別為22.18億、4.62億，同比下降分別為26.68%、37.04%。同期，口子窖合同負(fù)債為3.17億，較上年末減少20.15%。而在報(bào)告期內(nèi)，金種子酒合同負(fù)債則僅剩6243.7萬(wàn)，較上年末驟降42.02%。顯然，從合同負(fù)債層面來(lái)看，徽酒四強(qiáng)的“蓄水池”正在變淺，同時(shí)也一定程度上表明，經(jīng)銷(xiāo)商的打款意愿或正在降低。

需要指出的是，在目前的整個(gè)白酒行業(yè)，合同負(fù)債下降的情況普遍存在，比如今年上半年超過(guò)七成的白酒上市酒企合同負(fù)債同比減少。這也從另一個(gè)維度說(shuō)明，在消費(fèi)承壓的大背景下，經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展存在信心不足的情況，從而導(dǎo)致他們?cè)诖蚩顟B(tài)度上偏審慎。

不止于此，今年上半年，渠道庫(kù)存問(wèn)題也進(jìn)一步凸顯，尤其是在消費(fèi)疲軟、動(dòng)銷(xiāo)不暢的現(xiàn)實(shí)情況下，眾多酒企通過(guò)控量發(fā)貨為渠道減負(fù)，從而促使企業(yè)自身存貨(存貨包括自制半成品、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品等)呈現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)。截止今年6月底，19家白酒上市公司合計(jì)存貨同比增長(zhǎng)，其中TOP5上市酒企存貨金額均超過(guò)百億，另有8家上市酒企存貨在30-80億之間。

而具體到徽酒板塊，截止上半年底，古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖和金種子酒存貨分別為77.58億、46.02億、54.93億、15.13億。與此同時(shí)，徽酒四強(qiáng)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所延長(zhǎng)，其中金種子酒同比增長(zhǎng)達(dá)到59.94%。在業(yè)界專家看來(lái)，當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境影響下，酒企存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)在行業(yè)內(nèi)較為普遍，這對(duì)酒企的盈利能力和財(cái)務(wù)狀況構(gòu)成壓力，因此，有效管理存貨風(fēng)險(xiǎn)，已成為絕大部分酒企共同面臨的課題。

不止于此，目前徽酒四強(qiáng)內(nèi)卷也持進(jìn)一步加劇，尤其是對(duì)安徽省內(nèi)市場(chǎng)的爭(zhēng)奪更是進(jìn)入到白熱化階段，這也為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)了一定的不確定性。我們以迎駕貢酒和口子窖為例，今年上半年，二者在省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為26.86億、26.04億，同比增長(zhǎng)分別為27.58%、8.78%，占比企業(yè)總營(yíng)收分別為70.96%、82.25%。同期，迎駕貢酒和口子窖省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為9.34億、4.76億，同比增長(zhǎng)分別為6.54%、3.07%。

由此可以看出，近年來(lái)迎駕貢酒和口子窖雖然一直積極開(kāi)拓省外市場(chǎng)，但目前企業(yè)依舊過(guò)度依賴省內(nèi)市場(chǎng)，更進(jìn)一步來(lái)講，今年上半年二者省外市場(chǎng)增幅明顯落后于省內(nèi)市場(chǎng)，這在一定程度上說(shuō)明，在一二線名酒及區(qū)域強(qiáng)勢(shì)酒企的圍堵下，它們?cè)谑⊥馐袌?chǎng)面臨著的競(jìng)爭(zhēng)壓力或在加大。同時(shí)，也從側(cè)面表明，省內(nèi)市場(chǎng)增速一旦放緩，企業(yè)發(fā)展或?qū)⑾萑胪�滯，甚至是倒退�?/p>

另外，今年上半年，金種子酒在省內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為4.36億，同比增長(zhǎng)僅為3.3%，占比企業(yè)總營(yíng)收為65.37%。同期，古井貢酒雖然并未公布省內(nèi)具體營(yíng)收數(shù)據(jù)，但包括安徽在內(nèi)的華中地區(qū)取得了較快增長(zhǎng)，以21.34%的同比增幅錄得營(yíng)收近119億。顯然，徽酒四強(qiáng)之所以呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展趨勢(shì)，很大程度上正是得益于大本營(yíng)市場(chǎng)的紅利加持。

據(jù)華創(chuàng)證券研報(bào)預(yù)測(cè)，到2025年，安徽白酒市場(chǎng)規(guī)模有望擴(kuò)容至500億。而在省內(nèi)市場(chǎng)擁有較高市場(chǎng)占有率的徽酒四強(qiáng)，能否繼續(xù)坐享大本營(yíng)市場(chǎng)擴(kuò)容紅利，目前尚不得而知，但有一點(diǎn)可以肯定的是，對(duì)于省內(nèi)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪將會(huì)更加的激烈。